Q1业绩再创新高，玻纤龙头优势凸显

玻纤景气延续，Q1 业绩再创新高。2022Q1 公司实现营业收入 51.33 亿元，同比+28.44%，环比-12.57%，实现归母净利润 18.36 亿元，同比+72.68%，环比+6.52%，扣非归母净利润 14.42 亿元，同比+36.14%，环比+19.82%，其中非经常性损益主要为非流动资产处置收益 4.36 亿元，主因出售部分贵金属实现处置收益，EPS 为 0.46 元/股。 盈利能力稳中有升，费用率持续优化。2022Q1 公司实现毛利率 44.57%，同比+1.05pp，环比+1.38pp，毛利率维持高位并稳中有升主要受益于玻纤价格同比提升并消化了部分成本压力；期间费用率 8.93%，同比-2.51pp,环比-8.74pp ， 其中销售 / 管理 / 财务 / 研发费用率分别为0.73%/3.12%/2.38%/2.7%，同比-0.14pp/-1.19pp/-0.78pp/-0.41pp，环比-0.16pp/-8.42pp/+0.07pp/-0.23pp，费用率延续优化趋势，其中管理费用率环比大幅下滑主因 2021Q4 计提超额利润分享使得管理费用大幅提升。受益于费用率良好管控，叠加资产处置收益增厚，净利率大幅提升，实现净利率 36.8%，同比+10.07pp，环比+6.51pp。 产能升级加速推进，产品结构持续优化。公司公告，将根据市场和原有生产线运行适时启动：1）桐乡基地年产 12 万吨生产线冷修改造，完成后产能提升至 20 万吨；2）3 万吨电子纱暨 1 亿米电子布生产线冷修技改，完成后产能提升至 5 万吨（配套 1.6 亿米电子布），同时关停 1.5 万吨电子纱暨 0.5亿米电子布生产线，随着老线冷修技改有序推进，有望进一步提质增效、降低成本。同时，桐乡智能制造基地三期 10 万吨电子纱暨 3 亿米电子布有望于 22Q2 投产；埃及四期 12 万吨生产线加快推进，有望于 22 年底投产；成都智能制造基地 15 万吨短切原丝生产线按期推进，有望于 23H1 投产；九江智能制造基地 40 万吨玻纤生产线，分两期实施，预计分别于 2023 和 2024投产，产能布局加速推进，产品结构不断优化，有望进一步提升盈利能力。 风险提示：经济复苏不及预期；产能投放超预期；原燃料价格上涨超预期。 投资建议：风电/汽车/电子接力成长，玻纤龙头优势凸显，维持“买入” 受益风电、汽车、电子轮番拉动，叠加出口景气向好，玻纤需求有支撑，结合年内供给增加规模和节奏，预计粗纱有望维持紧平衡，电子纱价格高位回落已至底部区间，预计下行空间有限。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显。预计 22-24 年EPS 分别为 1.52/1.62/1.78 元/股，对应 PE 为 9.4/8.8/8.0x，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 玻纤景气延续，Q1 业绩再创新高。2022Q1 公司实现营业收入 51.33 亿元，同比+28.44%，环比-12.57%，实现归母净利润 18.36 亿元，同比+72.68%，环比+6.52%，扣非归母净利润 14.42 亿元，同比+36.14%，环比+19.82%，其中非经常性损益主要为非流动资产处置收益 4.36 亿元，主因出售部分贵金属实现处置收益，EPS 为0.46 元/股。 图 1：中国巨石营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：中国巨石单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：中国巨石归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：中国巨石单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 盈利能力稳中有升，费用率持续优化。2022Q1 公司实现毛利率 44.57%，同比 +1.05pp，环比+1.38pp，毛利率维持高位并稳中有升主要受益于玻纤价格同比提升并消化了部分成本压力；期间费用率 8.93%，同比-2.51pp,环比-8.74pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为 0.73%/3.12%/2.38%/2.7%，同比 -0.14pp/-1.19pp/-0.78pp/-0.41pp，环比-0.16pp/-8.42pp/+0.07pp/-0.23pp，费用率延续优化趋势，其中管理费用率环比大幅下滑主因 2021Q4 计提超额利润分享使得管理费用大幅提升。受益于费用率良好管控，叠加资产处置收益增厚，净利率大幅提升，实现净利率 36.8%，同比+10.07pp，环比+6.51pp。 图5：中国巨石毛利率、净利率及期间费用率（单位：%） 图6：中国巨石销售/管理/财务/研发费用率（单位：%） 产能升级加速推进，产品结构持续优化。公司公告，将根据市场和原有生产线运行适时启动：1）桐乡基地年产 12 万吨生产线冷修改造，完成后产能提升至 20万吨；2）3 万吨电子纱暨 1 亿米电子布生产线冷修技改，完成后产能提升至 5 万吨（配套 1.6 亿米电子布），同时关停 1.5 万吨电子纱暨 0.5 亿米电子布生产线，随着老线冷修技改有序推进，有望进一步提质增效、降低成本。同时，桐乡智能制造基地三期 10 万吨电子纱暨 3 亿米电子布有望于 22Q2 投产；埃及四期 12 万吨生产线加快推进，有望于 22 年底投产；成都智能制造基地 15 万吨短切原丝生产线按期推进，有望于 23H1 投产；九江智能制造基地 40 万吨玻纤生产线，分两期实施，预计分别于 2023 和 2024 投产，产能布局加速推进，产品结构不断优化，有望进一步提升盈利能力。 风电/汽车/电子接力成长，玻纤龙头优势凸显，维持“买入”评级。受益风电、汽车、电子轮番拉动，叠加出口景气向好，玻纤需求有支撑，结合年内供给增加规模和节奏，预计粗纱有望维持紧平衡，电子纱价格高位回落已至底部区间，预计下行空间有限。看好公司作为玻纤龙头的竞争优势，产能和产品加速升级助力成长优势持续凸显。预计 22-24 年 EPS 分别为 1.52/1.62/1.78 元/股，对应 PE为 9.4/8.8/8.0x，维持“买入”评级。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）