公司2021年年报点评：超越行业强劲增长，智能化加速落地

维持目标价74.88元，维持“增持”评级。公司2021年业绩表现亮眼，结合公司客户与产品拓展情况，给予2022-2024年EPS预测至1.56/2.24/2.87元。考虑公司的成长性与汽车电子业务不断突破等因素，给予公司2022年48倍PE估值，维持目标价74.88元。 业绩强势增长，超越行业彰显优势。公司全年实现营业收入114.63亿元，同比+76.05%，归母净利润10.17亿元，同比+61.93%，扣非净利润9.71亿元，同比+68.89%。2021Q4归母净利润2.64亿元，同比+9.62%。受益于下游核心客户销量高速增长，同时全新业务热管理系统实现12.8亿增量收入，公司实现超越行业的强势增长，再次彰显公司强大的产品和客户开拓能力。 费用率小幅降低，扩大投资加快产能布局。公司2021年毛利率为19.88%，同比下降1.08pct，主要系原材料等成本上升影响。销售/管理/研发/财务比率1.37%/2.58%/4.38%/0.31%，同比-0.43pct/-1pct/-1.07pct/0.37pct。公司购建固定资产等长期支出的达35.21亿元，为公司迎接新能源汽车市场的快速增长做足准备。 汽车电子元年开启，智能化产品加速落地。公司有望在2022年开启汽车电子业务元年，线控制动、空气悬架、线控转向和智能座舱汽配等产品均有望逐步实现量产落地。后续随着线控制动与空气悬架等项目的量产，单车供货价值将有望达3万元。 风险提示：原材料涨价幅度超出预期，产品及客户开拓不及预期。 财务预测（ 单位 ：百万元 ）损益表 模型更新时间：2022.04.17 2020A 6,511 5,034 58 124 233 707 0 43 44 706 80 2 628 2021A 11,463 9,184 70 157 295 1,253 0 35 36 1,145 128 1 1,017 2022E 17,554 13,878 126 253 409 2,031 0 32 70 2,022 291 15 1,724 2023E 23,231 18,232 174 286 516 2,874 0 37 49 2,899 423 18 2,467 2024E 28,655 22,368 209 352 636 3,622 0 46-1 3,715 541 24 3,159 股票研究 营业总收入营业成本税金及附加销售费用管理费用EBIT 可选消费品运输设备业 公允价值变动收益投资收益财务费用营业利润所得税 拓普集团(601689) 少数股东损益净利润 资产负债表 评级： 增持 货币资金、交易性金融资产其他流动资产 787 174 150 4,248 976 12,115 4,031 266 7,818 8,218 1,593 266 129 5,832 1,413 18,683 7,367 696 10,620 12,205 1,675 282 129 6,860 1,469 23,731 10,920 696 12,115 13,719 2,937 297 129 7,450 1,527 28,957 13,986 696 14,275 15,897 4,598 313 129 7,970 1,586 34,310 16,542 696 17,072 18,709 上次评级： 增持74.88 74.88 50.14 长期投资 固定资产合计无形及其他资产资产合计流动负债非流动负债股东权益 投入资本(IC)现金流量表NOPLAT折旧与摊销流动资金增量资本支出 自由现金流经营现金流投资现金流融资现金流 现金流净增加额财务指标成长性 收入增长率EBIT增长率净利润增长率利润率毛利率EBIT率净利润率收益率 目标价格： 上次预测： 当前价格： 公司网址 628 510-196-1,385-444 1,124-587-565-29 1,113 603-8-3,469-1,760 1,187-3,736 2,824 274 1,740 472 83-1,796 498 2,164-1,763-319 82 2,456 414 34-1,271 1,633 2,896-1,233-402 1,262 3,095 376 388-1,113 2,746 3,193-1,066-466 1,661 www.tuopu.com 公司主要从事汽车NVH(即减震降噪及舒适性控制)领域橡胶减震产品和隔音产品的研发、生产与销售，致力于消除来自于汽车动力总成、路面及空气的振动与噪声，提升整车的舒适性及平顺性。公司在汽车NVH领域的技术及研发水平位居国内前列，是国内为数不多的具备整车同步研发能力的NVH零部件供应商之一，也是国内较早进入全球整车配套零部件采购体系的自主品牌汽车零部件生产企业。 21.5%34.0%37.7% 76.0%77.2%61.9% 53.1%62.0%69.5% 32.3%41.5%43.1% 23.4%26.0%28.1% 22.7%10.9%9.6% 19.9%10.9%8.9% 20.9%11.6%9.8% 21.5%12.4%10.6% 21.9%12.6%11.0% 净资产收益率(ROE)总资产收益率(ROA) 投入资本回报率(ROIC)运营能力 8.1%5.2%7.6% 9.6%5.4%9.1% 14.3%7.3%12.7% 17.4%8.6%15.4% 18.6%9.3%16.5% 存货周转天数 应收账款周转天数总资产周转周转天数净利润现金含量资本支出/收入偿债能力资产负债率净负债率 109.0 100.0 679.2 1.8 21.3% 91.3 100.9 594.9 1.2 30.3% 108.0 95.0 493.4 1.3 10.2% 106.0 97.0 455.0 1.2 5.5% 105.0 98.0 437.0 1.0 3.9% 绝对价格回报（%） 1m 3m 35.5%-4.9% 43.2%-0.1% 48.9%-0.6% 50.7%-9.2% 50.2%-17.3% 12m 估值比率PE PB -22%-11%0% 12%23%34%46%57% 87.96 5.44 32.99 8.12 0.4% 54.32 5.52 31.62 4.82 0.3% 32.05 4.58 22.18 3.15 0.4% 22.40 3.89 16.51 2.38 0.6% 17.49 3.25 13.16 1.93 0.7% EV/EBITDA P/S 股息率 52周内价格范围市值（百万元） 27.31-67.05 55,257 回报率趋势 股票绝对涨幅和相对涨幅 利润率趋势 净资产(现金)/净负债 24%21%17%14%11%7% 19A 45% 95%71%48%24%1%-23% 57%44%30%17%3%-10% 172-15944-32060-48176-64292-80408 0%-19%-39%-59%-78%-98% 35% 26% 16% 7% -3% 19A20A 21E 22E 23E 2021-04 2021-09 2022-02 19A 20A 21E 22E 23E 20A 21E 22E 23E 净负债(现金)(百万) 净资产收益率(%) 拓普集团价格涨幅 拓普集团相对指数涨幅 收入增长率(%) 净负债/净资产(%) 投入资本回报率(%)