2021年年报点评：Q4盈利能力抬升，加码水泥上下游产业链

维持“增持”评级。全年实现收入142.04亿，同增13.37%，归母净利15.93亿，同增7.61%，符合市场预期。考虑华东疫情影响，下调22-23年EPS至1.94、2.27（-0.29、-0.14）元，新增24年EPS预测2.50元，根据22年可比公司平均8倍PE，下调目标价值至15.55（-1.24）元。 我们估算公司全年实现水泥熟料自产自销销量约2500万吨，同比提升约2.5%；Q4受区域能耗双控及限电限产影响，销量约665万吨，同比下降16%，与全行业下降幅度相当。我们预计22Q1受疫情影响，可能继续维持15-20%左右销量负增长。 Q4盈利能力接近历史最好水平。我们估算公司全年出厂均价约334元/吨，同比基本持平，吨毛利为91元/吨；其中Q4受限产带动，出厂均价为约373元/吨，同比提升24元/吨，吨毛利116元/吨，吨净利为68元/吨，接近历史最好水平。22Q1我们预计出厂均价同比依然有提升，但考虑煤炭成本影响，盈利能力可能维持同比持平。 继续拓展水泥上下游产业链，公司全年贸易收入24.60亿，同比增长15.5%，占营收比重已经达17%。大力发展骨料产业，目前在江西境内已有多座石灰石矿山，年产量可达900万吨；赣州物流公司取得赣州市首张网络货运平台、无船承运资质并上线运行，依托公司资源优势，发展物流贸易产业，能有效整合运输资源，降低物流费用。 风险提示：产业链延伸不达预期，煤炭价格上行风险。