2022年迎来良好开局，产品优势持续增强

当升科技(300073) 评级及分析师信息 评级： 上次评级：最新收盘价： 增持增持72.83 事件概述 近日，公司发布公告，2022年第一季度，实现归属于母公司的净利润35,000万元-40,000万元 ， 同比增长134.58%-168.09%，实现扣除非经常性损益后的净利润32,000万元-37,000万元，同比增长178.40%-221.91%。 股票代码： 300073 114.98/42.30 368.88 245.67 337.32 52周最高价/最低价：总市值(亿) 分析判断: 自由流通市值(亿)自由流通股数(百万) ►2022Q1业绩同比大幅度增长，实现良好开局 根据公司公告，2022年第一季度公司实现归属于母公司的净利润35,000万元-40,000万元，同比增长134.58%-168.09%； 当升科技 沪深300 133%102%71%40%9%-22% 实现扣除非经常性损益后的净利润32,000万元-37,000万元，同比增长178.40%-221.91%，环比增长3.34%-19.49%。公司2022年第一季度业绩同比大幅增长的主要原因有：1)一季度国际、国内大客户订单量持续快速增长；2)产线满产运行； % 相对股价 2021/04 2021/07 2021/10 2022/01 2022/04 3)公司第三代高镍及超高镍等新产品稳步放量，盈利能力进一步增强。我们认为，在原材料价格大幅波动的情况下 ，公司业绩保持较快增长，产品性能和市场竞争力优势显现 ，结构优化助力盈利能力保持较好水平。 分析师：杨睿 邮箱：yangrui2@hx168.com.cn SAC NO：S1120520050003联系电话：010-5977 5338分析师：李唯嘉 ►绑定优质锂电客户，产能定位高端&全球化 专注锂电正极领域，客户覆盖全球。公司深耕锂电正极材料多年，主要产品包括多元材料、钴酸锂等正极材料以及多元前驱体等材料。客户覆盖包括SK on、LG化学、AESC等全球高端锂电厂商，应用领域涉及动力、消费、储能等领域。 邮箱：liwj1@hx168.com.cn SAC NO：S1120520070008联系电话：010-5977 5349相关研究 产能持续扩张，海外布局深化国际化定位。根据年报披露，2021年公司锂电材料有效产能为4.4万吨/年。目前公司已经启动常州二期5万吨/年高镍多元材料和江苏四期2万吨/年小型锂电正极材料的产能建设，其中常州二期预计整体工程将于2022年下半年逐步投产，不断充实产品供应实力。此外，公司积极布局海外产能，启动了欧洲首期年产10万吨锂电新材料产业基地项目，成为国内率先进入欧洲本土建设产能的正极材料企业，目前该项目已完成可行性研究及论证，并与FMG、SK等产业合作伙伴签订了战略协议。同时 ，公司与SK商定在韩国或美国合资设立锂电正极材料工厂， 目前已进入前期立项阶段。随着产能的持续建设，公司在全球市场的占有率有望进一步提升。 1.当升科技（300073）2020年年报点评：销售规模增长+结构优化，综合实力有望持续增强 2.当升科技（300073）动态报告：正极材料业务发展向好，全球市场地位持续提升 ►高镍产品持续迭代，产品布局呈现多元化 高镍化趋势不变，公司专注于高端产品。公司为行业内较早布局高镍的企业，且产品持续迭代，Ni83、Ni88、Ni90型高镍多元材料主要出口海外客户，批量应用于日本、韩国 、欧洲和美国一线品牌电动汽车。高压实、高容量型Ni95产品已 134976 经完成国际客户验证，产品性能达到国际领先水平。我们认为，随着公司产能规模的扩大以及产品结构的优化，叠加依托公司客户结构优势，公司盈利能力有望保持行业较高水平。 产品布局趋于多元。在三元正极材料之外，公司着手布局磷酸铁锂产品，将在贵州投资建设30万吨磷酸铁锂一体化工厂，一期工程目前进入立项阶段。随着项目的建成投产，公司在正极材料领域布局更加完善和多元，进一步增添业绩增长极。 投资建议 公司为国内正极材料优质供应商，产能扩张叠加产品以及客户结构不断优化，有望带来业绩的持续增长。我们将前期预计的2022-2023年营业收入分别为83.63亿元、106.05亿元，调整至2022-2024年分别为205.29亿元、245.25亿元、297.95亿元；将前期预计的2022-2023年归母净利润分别为8.95亿元、12.00亿元，调整至2022-2024年分别为15.42亿元、19.73亿元、25.49亿元；将前期预计的2022-2023年EPS分别为1.97元、2.65元，调整至2022-2024年分别为3.04元、3.90元、5.03元，对应PE分别为24X、19X、14X（以2022年4月8日收盘价72.83元计算）。维持“增持”评级。 风险提示 （1）疫情等因素导致新能源汽车行业发展不达预期；（2）公司产能投放、产能利用率等不达预期；（3）上游原材料价格波动及供应的风险；（4）公司产品需求以及盈利能力不达预期；（5）客户回款不达预期等。 盈利预测与估值 财务摘要 2020A 3,183 39.4%385 284.1%19.2%0.76 10.1%95.84 2021A 8,258 159.4%1,091 183.4%18.2%2.15 11.5%33.81 2022E 20,529 148.6%1,542 41.3%15.6%3.04 13.6%24 2023E 24,525 19.5%1,973 28.0%16.1%3.90 14.1%19 2024E 29,795 21.5%2,549 29.2%16.7%5.03 14.4%14 营业收入(百万元)YoY（%） 归母净利润(百万元)YoY（%） 毛利率（%）每股收益（元）ROE 市盈率 资料来源：Wind，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 2021A 8,258 159.4%6,752 21 45 170 2 1 85 1,241 8 1,249 158 1,091 1,091 183.4%2.15 2021A 4,318 403 1,439 6,206 12,367 0 1,453 161 2,120 14,487 0 4,351 398 4,749 0 289 289 5,039 507 0 9,448 14,487 2022E 20,529 148.6%17,333 41 82 390 28 0 0 1,814 0 1,814 272 1,542 1,542 41.3%3.04 2022E 5,029 520 1,899 6,631 14,079 0 2,419 186 3,407 17,487 0 5,224 467 5,691 200 289 489 6,180 507 0 11,306 17,487 2023E 24,525 19.5%20,569 49 93 441 36 0 0 2,328 0 2,328 349 1,979 1,973 28.0%3.90 2023E 5,262 576 1,972 6,863 14,673 0 4,405 196 5,901 20,575 0 5,523 511 6,034 300 289 589 6,623 507 6 13,951 20,575 2024E 29,795 21.5%24,829 60 110 507 55 0 0 3,007 0 3,007 451 2,556 2,549 29.2%5.03 2024E 5,779 621 2,041 7,125 15,565 0 6,882 201 9,179 24,745 0 5,782 589 6,371 350 289 639 7,011 507 14 17,734 24,745 2021A 1,091 131-214 761-618 93 -2,709 4,624 0 4,537 2,568 2021A 2022E 1,542 159-60 1,644-1,130 0 -1,130 0 200 197 711 2022E 2023E 1,979 188-18 2,156-2,015 0 -2,015 0 100 93 233 2023E 2024E 2,556 258-38 2,786-2,310 0 -2,310 0 50 40 517 2024E 利润表（百万元）营业总收入YoY(%) 现金流量表（百万元）净利润 资产负债表（百万元）货币资金 分析师简介 杨睿，华北电力大学硕士，专注能源领域研究多年，曾任民生证券研究院院长助理、电力设备与新能源行业首席分析师。2020年加入华西证券研究所，任电力设备与新能源行业首席分析师。 2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名。 李唯嘉，中国农业大学硕士，曾任民生证券研究院电力设备与新能源行业分析师，2020年加入华西证券研究所。2021年新浪财经金麒麟电力设备与新能源行业新锐分析师第一名团队成员。