动态报告：锂电负极+绿电，打开全新增长空间

事件：2022年4月7日，公司发布公告，宣布进军锂电负极材料。公司将在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5万吨项目。建设周期预期为12个月。项目总投资约7.2亿元，资金来源为公司自有及自筹资金。2022年4月4日，公司预中标770MW光伏项目，或可解决锂电负极材料的电力供应问题。 锂电池负极材料正处于高速发展期，切入碳负极或使公司找到新的盈利增长点。负极材料对锂电池性能具有重要影响，主要以石墨负极材料为主。负极材料是锂电池四大关键材料之一，在锂电池中成本占比约10%。受益于双碳大背景下锂电池产业的快速发展，碳负极材料供不应求，根据SMM，2021Q1高端人造石墨价格为79647元/吨，环比上涨5.2%，同比上涨17.3%。 公司切入人造石墨负极材料的核心优势在于石油焦和绿电。人造石墨成本中原材料和石墨化占比最高，是降本的核心。①石油焦：公司具备石油焦的采购优势。预焙阳极单吨消耗1.09吨石油焦，以目前公司252万吨预焙阳极产能测算，每年理论需要采购275万吨石油焦，2021年全国石油焦产量为3029.5万吨，公司采购的石油焦量占全国产量的9%，具备显著采购优势。公司本次负极材料项目一期5万吨或仅需要7.14万吨石油焦，远小于预焙阳极端的耗材量。②绿电：公司光伏项目保障低成本电力供应，且碳交易或能进一步增厚利润。石墨化是人造石墨工序中的核心步骤之一，单吨耗电1.3万度，电力成本占石墨化总成本的53%，为高耗能工序。公司中标甘肃嘉峪关770MW光伏绿电项目，考虑到嘉峪关为光伏I类资源区，年均发电小时数过1500小时，该项目可覆盖10万吨负极材料用电量。此外，随着电力交易进入碳交易市场，公司770MW光伏绿电项目带来的碳排放权交易价值或达到5328万元，进一步增厚利润。 预焙阳极业务量价齐升。一方面，公司预焙阳极产能稳步增长，预计公司2022-2023年产能分别为252/317万吨。公司新建索通云铝（一期）60万吨于2021年6月底建成，并于2021年Q4进行试生产，2022年将贡献利润增量。此外，索通云铝（二期）30万吨于2021年9月开工，索通豫恒35万吨产能目前也处于筹建过程中。另一方面，预备阳极价格近期加速上涨。根据我们测算，截至2022年4月8日，预焙阳极单吨净利润为842元/吨。 投资建议：预焙阳极行业景气，价格快速上涨，且公司产能持续扩张，量价齐升，业绩增长可期。新兴锂电负极材料与传统预焙阳极业务具有协同效应，新业务的开拓或将使公司具备更多可能性，打开公司的远期成长空间。预计公司2021-2023年实现归母净利润5.97/7.27/9.12亿元，EPS分别为1.30/1.58/1.98元，对应2022年4月8日股价PE分别为16/13/10X，维持“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，项目进展不及预期，疫情影响生产经营等。 盈利预测与财务指标项目/年度 1事件：公司进军锂电负极材料 2022年4月7日，公司发布公告，宣布进军锂电负极材料。公司将在甘肃省嘉峪关市嘉北工业园区投资建设年产20万吨锂离子电池负极材料一体化项目首期5万吨项目，并以现金方式对全资子公司甘肃索通盛源碳材料有限公司增资2.83亿元，并以其作为项目实施主体，负责该项目的建设。建设周期预期为12个月。项目总投资约7.2亿元，资金来源为公司自有及自筹资金。 2022年4月4日，甘肃嘉峪关市“十四五”第一批1GW光伏配储项目竞争性配置中标候选人公示。索通发展股份有限公司和甘肃风光电力工程有限公司联合体预中标五个标段中的三个，合计770MW光伏发电项目。 表1：公司投资建设年产20万吨锂电负极材料一体化项目首期5万吨项目 表2：公司预中标770MW光伏发电项目 2锂电负极材料或将打开公司全新增长空间 2.1锂电负极材料发展迅速，目前人造石墨为主流路线 负极材料对锂电池性能具有重要影响，主要以石墨负极材料为主。负极材料是锂电池四大关键材料之一，在锂电池中成本占比约10%，其性能直接关系到锂电池的能量密度、循环寿命、倍率性、安全性等指标。负极材料主要分为碳系和非碳系，各种材料性能、应用场景不一，各有优劣，目前已经形成了人造石墨为主，天然石墨、中间相碳微球、硅碳复合材料等多种负极材料共存的局面。 图1：人造石墨负极材料 图2：负极材料占锂电池成本10%左右 人造石墨成为动力电池领域主流路线。基于成本与性能的综合考虑，人造石墨因循环性能好、安全性能相对占优，在动力电池市场得到广泛应用。天然石墨性价比较高，容量、低温等性能较好，在消费电子电池市场、动力电池市场均得以应用。 国内动力电池企业以人造石墨为主。根据翔丰华招股说明书资料，海外电池企业里，松下使用人造石墨，LG化学给特斯拉供货的圆柱电池使用天然石墨，其软包电池从天然石墨切换至人造石墨。根据GGII数据，国内人造石墨出货量从17年的10.1万吨提升至20年的30.1万吨，在负极材料的整体占比从17年的68%提升至20年的81%。 图3：国内人造石墨在负极出货占比逐年提升 动力类、储能类电池出货量显著提升带动需求放量，石墨负极价格重心逐步抬升。在动力电池领域，新能源汽车持续放量。储能类电池方面，受国家政策推动下的电力调频和调峰服务的电力交易市场改革的驱动，储能锂离子电池在电源侧调频服务、电网侧调峰服务以及工商业削峰填谷等领域应用亦日趋广泛，负极材料需求旺盛。叠加2021年环保、能耗双控等政策影响企业生产，人造石墨负极材料价格重心持续抬升。整体来看，石墨负极材料前景广阔，公司规划的20万吨石墨类负极材料，有望在未来成为公司新的业绩增长点。 图4：石墨负极材料价格走高（单位：元/吨） 2.2公司或能跻身一线负极材料厂商 2.2.1公司规划产能规模较大，有望跻身行业第一梯队 根据高工产研锂电研究所（GGII）调研数据显示，2021年中国锂电负极市场出货量72万吨，同比增长97%。从市场规模角度来看，2021年中国锂电负极材料出货量大幅增长的原因，主要是下游锂电池市场快速增长带动。①2021年中国动力电池出货量226GWh，同比增速183%；②数码市场受国产化替代带动，电动工具用锂电池出货11GWh，同比增长96%；③储能市场出货量同比增长196%； ④此外，出口也是带动出货量增长的一个重要原因。2021年，受全球动力电池出货量同比增长102%带动，中国负极出口超15万吨，较上年增长超过1倍。 2021年负极材料市场集中度较高，CR3占比达51%。若以公司一期的5万吨负极材料规划产能进行测算，在目前的市场中产能可以跻身前五，若以前三家贝特瑞、璞泰来、杉杉股份为第一梯队，索通发展负极材料项目一期投产后将跻身行业第二梯队，后续20万吨若全部建成，有望进入行业第一梯队。 图5：2021年中国负极材料市场CR3达到51% 公司本次投建的项目单万吨负极材料对应投资额为1.44亿元，或反映公司分步进行投资建设。从同行同类型项目的单万吨投资额可以看出，负极材料一体化基地项目（即全流程）单万吨投资额明显高于仅投资负极材料生产（不含石墨化），公司本次一期5万吨项目为一体化建设，理论的单万吨投资额参考同行应该在3-4亿元，实际投资额与理论投资额的差距或反映公司并未进行全流程建设，而是分步投资建设。 表3：同类型项目中，公司的单万吨投资额较低 2.2.2公司切入人造石墨的核心优势在于石油焦和绿电 人造石墨成本中原材料和石墨化占比最高，是降本的核心。从原材料到最终的产品人造石墨负极，中间需要经过预处理、热解、球磨、改性/碳化、石墨化、筛分、除磁众多工序，其中核心难点在于球磨造粒和石墨化，而成本占比最大的是原材料和石墨化。以尚太科技为例，2021年上半年，尚太科技营业成本中材料费用占比30.79%，电费和制造费用占比57.26%。原材料成本中低端人造石墨负极原材料以普通石油焦为主，而石墨化成本分散在电费和制造成本中。 图6：人造石墨负极的生产工艺技术难点在于石墨化 图7：负极材料成本中，材料、电费和制造费用占比合计88.05% 图8：低端人造石墨负极原材料以普通石油焦为主 人造石墨的原材料包括石油焦、针状焦等。通常低端负极使用石油焦，高端负极使用进口针状焦，中端负极按照一定比例使用石油焦和针状焦。焦类的选择对负极材料的价格和性能都有影响，因此使用高性价比的原材料是有效的降本途径。 公司具备石油焦的采购优势。公司传统业务预焙阳极单吨消耗1.09吨石油焦，以目前公司252万吨预焙阳极产能测算，每年理论需要采购275万吨石油焦，2021年全国石油焦产量为3029.5万吨，公司采购的石油焦量占全国产量的9%，具备显著采购优势。而根据翔丰华环评报告，1吨人造石墨负极需要消耗1.43吨焦类（石油焦、针状焦或沥青焦），公司本次负极材料项目一期5万吨最多需要7.14万吨石油焦，远小于预焙阳极端的耗材量，公司有望充分发挥在石油焦采购方面的优势，以预焙阳极的低价原材料反哺负极材料生产。 图9：公司理论需要采购的石油焦量占全国产量的9% 表4：单吨人造石墨负极需要消耗1.43吨焦类 石墨化是人造石墨工序中的核心步骤之一，为高耗电工序。石墨化过程单吨负极材料耗电1.2-1.4万度，与基本金属中电力成本占比最高的电解铝单吨耗电1.35万度不遑多让。假设单吨负极材料石墨化耗电1.3万度，电价0.5元/度，根据翔丰华环评，电力成本约占到石墨化总成本的53%。而根据尚太科技招股说明书，电力成本占总营业成本的21%。用电成本每降低0.1元/度，石墨化成本将降低1300元，因此降低用电价格也是降低人造石墨负极材料生产成本的核心关键。 图10：电力成本约占到石墨化总成本的53% 公司中标770MW光伏绿电项目，或可为石墨化产能提供充足低成本电力。 按照1.3万度的单吨电耗测算，公司一期5万吨负极材料需要耗电6.5亿度，而根据2016年发改委、能源局联合公布的《关于做好风电、光伏发电全额保障性收购管理工作有关要求的通知》，甘肃嘉峪关为国家光伏发电I类资源区，年均发电小时数超过1500小时，770MW的光伏项目年均发电量超过11.55亿度，可以覆盖近10万吨负极材料的用电量。并且通知还规定发电小时数在保障性收购小时数1500小时内的电量价格不得超过甘肃省的光伏项目指导价，2021年甘肃省光伏项目指导价为0.3045元/度，按照电价从低到高排序排名全国第五，成本优势明显。 表5：光伏重点地区最低保障收购年利用小时数核定表 图11：2021年各省（区、市）新建光伏发电、风电项目指导价（单位：元/千瓦时） 此外，随着电力交易进入碳交易市场，公司770MW光伏绿电项目带来的碳排放权交易价值或达到5328万元。2012年我国开始建立国内的自愿减排碳信用交易市场，其碳信用标的为CCER（国家核证自愿减排量，ChineseCertified EmissionReduction）。2021年7月16日全国碳交易市场正式上线。企业建设光伏电站，产生绿色电力，降低企业碳排放的同时也可通过市场交易机制出售CCER来获取额外的收益。如果公司参与碳排放权交易，按照770MW的光伏装机量，2022年1月份全国平均CCER的价格约为57.9元/吨测算，公司通过CCER交易每年可获得5328万元的潜在收益。 图12：全国碳市场排放配额2021Q1均价为57.9元/吨 表6：公司770MW光伏绿电项目带来的碳排放权交易价值或达到5328万元 2.3预焙阳极行业景气，价格加速上涨 受益于下游电解铝复产带来需求增长，以及成本端石油焦价格的上涨，预焙阳极价格加速上涨。根据百川盈孚，山东某大型标杆性铝厂4月阳极采购基准价格环比上涨850元/吨，执行现汇6585元/吨，涨幅达到14.8%，连续两个月涨幅超过14%。 根据我们测算，截至2022年4月8日，预焙阳极单吨净利润为842元/吨。 以山东3#石油焦为成本端石油焦价格进行测算，考虑2个月的采购周期，当前预焙阳极单