2021年报点评：环比改善，等待复苏

公司披露2021年报： 全年：收入36亿（YOY-1%），归母2.8亿（YOY-34%），扣非2.6亿（YOY-35%）Q4：收入12亿（YOY+7%），归母0.9亿（YOY-11%），扣非0.9亿（YOY-7%）分红：拟每10股派6元（含税），分红率33%。 收入端：环比回暖，优于行业 收入增速环比持续改善。公司Q1-4收入增速别为23%/-26%/-6%/7%。自Q2后基数压力减小，公司表现逐季回暖。 行业景气持续较低，公司表现略优于行业。据奥维，厨小行业全年零售额-14%，公司表现跑赢行业。 盈利端：净利率环比改善 全年：毛利率33%（YOY+0.4pct，较19年-1.5pct），净利率7.9%（YOY-3.8pct，较1 9年-2pct）。 Q4：毛利率30%（YOY+5.2pct），净利率7.6%（YOY-1.5pct，环比+0.8pct）。 全年毛利率在原材料压力下同比持平。我们预计主因①20Q4基数低（当季度已受原材料冲击），21Q4也因此显著同比回升；②公司自营占比提升拉高毛利，但也拉高销售费用。全年销售费用率同比+3.3pct，较19年+0.6pct。 单季度看净利率维持环比向好趋势。自Q2起公司净利率持续环比提升，可见公司通过产品结构调整等方式逐渐消化原材料压力。 近期跟踪:修炼内功，等待复苏 行业承压的一年来，小熊分别进行了： ①事业部架构调整优化。2021年12月公司公告撤去原有的锅煲、电动电器事业部，增设婴童用品、零部件事业部；撤去原有的营运管理中心，新设数字化中心、行政服务中心。我们认为优化后更适应公司品类拓张的战略决策。 ②拟发可转债筹资不超5.7亿以新增产能。本次拟新增产能1311万台（原有3714万台），建设周期为30个月。 ③推0.8-1.2亿元回购，用以股权激励/员工持股。公司3月发布回购公告，回购价不超过55元/股，约回购总股本0.93%-1.39%。 ④设立产业基金寻找上下游整合机会。公司3月公告拟与泓诺创投、泓诺兆峰共同设立5000万元产业基金，其中公司认缴4000万元。 公司在行业底部修炼内功，后续原材料等外部压力缓解后，有望深蹲起跳获更大弹性。 当前看，基数降低下公司收入端压力也有所减缓。据魔镜数据，小熊京东1-2月销售额同比+11%。 投资建议：买入评级。 虽短期疫情可能带来Q2受损，且4月亦存火灾对发货影响；但公司收入、利润率当前均已有向好趋势。关注公司后续原材料端的修复及行业景气的回暖。 考虑原材料价格短期仍持续居高，调整盈利预测，预计22-23年归母净利润3.6、4.3亿元（前值4.4、5.5亿元），同比+26%、+20%，对应PE19、16X。维持买入评级。 风险提示 行业景气度不及预期，新品类拓展不及预期，原有品类增长放缓