2021年报详解：业绩强势向上，非息收入+52%

事件：4月7日，公司发布2021年年报，营业收入527.7亿元，YoY+28.4%，归母净利润195.5亿元，YoY+29.9%；净息差2.21%；不良贷款率0.77%，拨备覆盖率525.5%。 业绩高增，非息收入亮眼。营收增速拆分看，2021年公司净利息收入较稳健，非利息收入YoY+51.5%，其中净手续费收入YoY+30.3%，主要为代理业务收入增长所致，反映了公司的财富管理布局实现了在业绩上的加速释放。单季看，营收、利润同比增速仍保持高位，其他非息收入受一定周期性波动影响，而净利息收入、中收环比增速则显著上行。 扩张强劲，增速回升。2021年公司平均生息资产YoY+21.9%，增速环比+4.0pct，其中贷款同比增速领先生息资产5.2pct，反映区域旺盛融资需求。拆分来看，贷款和金融投资贡献主要增量。扩张速度回升对业绩拉动作用明显，对净利润增速贡献22.9pct。 单季净息略降，不改企稳之势。全年看，公司净息差较21H1收窄12BP，主要受资产端收益率下降10BP影响。单季看，21Q3以来净息差已边际企稳，21Q4受到个人定存成本上升扰动。随着个人定存成本回归常态，以及财富管理发展带来的低成本负债沉淀，公司计息负债成本率有望逐渐回落，支撑净息差企稳趋势。 资产质量保持优异。截至2021年底，公司不良率0.77%，较21Q3下降1BP，继续保持优异水平。从先行指标看，公司资产质量向好趋势不变。拨备覆盖率高位继续提升，为历史最好水平，为后续反哺利润预留充足空间。 投资建议：扩张强劲，息差企稳，报表干净 业绩高增，非息收入亮眼；扩张速度回升，且向信贷回归，净息差已企稳；资产质量延续优异，拨备高位再提升。预计22-24年EPS分别为3.77元、4.52元和5.55元，2022年4月7日收盘价对应1.7倍22年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下滑；财富管理业务发展不及预期；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 1业绩高增，非息收入亮眼 营收保持高位，利润延续高增。2021年，公司营收同比增速28.4%，与21Q3基本持平；归母净利润同比增速29.9%，较21Q3环比+2.9pct，全年增速逐季提升，彰显业绩高景气。 图1：宁波银行截至2021年业绩同比增速 营收增速拆分看，净利息收入较稳健，非利息收入同比高增51.5%。2021年，公司净利息收入同比增速17.4%，环比-0.5pct，净息差进一步收窄弱化了扩张速度回升的拉动作用；非息收入中净手续费收入（以下简称“中收”）同比增速30.3%，环比大幅提升24.4pct，主要为代理业务收入增长所致，其对全年中收增量的贡献度达92.6%，反映了公司的财富管理布局实现了在业绩上的加速释放；其他非利息收入同比增速70.1%，或主要为交易型投资实现可观浮盈。 图2：宁波银行净利息、净手续费收入同比增速 图3：宁波银行其他非息收入同比增速 图4：宁波银行近3年中间业务收入结构（亿元） 单季看，营收、利润同比增速仍保持高位。21Q4营收同比增速28.1%，环比-6.7pct，归母净利润同比增速38.6%，环比-1pct。营收增速拆分看，其他非息收入受一定周期性波动影响，而净利息收入、中收增速则环比显著上行。 图5：宁波银行截至2021年单季业绩同比增速 2扩张强劲，增速回升 扩表速度回升，其中贷款增速更高。2021年，公司平均生息资产同比增速21.9%，环比+4.0pct，其中贷款同比增速领先生息资产5.2pct，反映区域信贷供需两旺。 图6：宁波银行截至2021年底资产端同比增速 拆分来看，贷款和金融投资贡献主要增量。2021年末，对公贷款较21H1净增429亿元，主要分布在制造业、租赁商务服务以及批发零售业；个人贷款半年净增240亿元，主要为消费及经营贷贡献，利好个贷收益率提升；金融投资半年净增1069亿元，主要为其他债权投资增长所致。 表1：截至2021年末，宁波银行生息资产构成及较21H1变化情况 扩张速度回升对业绩拉动作用明显。拆分净利润增速，2021年规模扩张是净利润增长的核心推动力量，对净利润增速贡献22.9pct。 图7：宁波银行截至2021年净利润增速拆解 3单季净息略降，不改企稳之势 全年看，与行业趋势类似，净息差有所收窄。截至2021年底，公司净息差2.21%，较年初-9BP，较21H1下降12BP。两端拆分看，生息资产收益率环比-10BP，计息负债成本率环比+3BP，共同导致净息差环比收窄，资产端影响更为显著。随着资产扩张向信贷回归，资产端收益率有望企稳回升。 图8：宁波银行截至2021年净息差两端分解 单季看，21Q3以来净息差已边际企稳，21Q4受到个人定存成本上升扰动。 21Q4，公司净息差1.71%，环比-15BP，其中生息资产收益率下行幅度仅为1BP，企稳趋势明显，而计息负债成本率上行15.6BP，主要是个人定期存款上升显著所致。截至2021年底，个人定期存款付息率为3.8%，较21H1大幅提升58BP，而对公定、活期以及个人活期存款付息率均环比下降。随着个人定存成本回归常态，以及财富管理发展带来的低成本负债沉淀，公司计息负债成本率有望逐渐回落。 图9：宁波银行测算净息差两端分解（单季） 图10：宁波银行存款平均余额：活期vs定期 图11：宁波银行截至2021年底存款付息率结构 4资产质量保持优异 不良率继续小幅下行，资产质量有望延续向好。截至2021年底，公司不良率为0.77%，较21Q3下降1BP，继续保持优异水平。从先行指标看，关注率较21H1虽有所抬升，但较年初-2BP，逾期率较21H1下降9BP，公司资产质量向好趋势不变。 图12：宁波银行截至2021年底资产质量情况 拨备覆盖率高位继续提升，为历史最好水平。截至2021年底，公司拨备覆盖率为525.5%，环比+10.2pct，与历史最高水平持平，为后续反哺利润预留充足空间。 图13：宁波银行截至2021年底拨备水平 5投资建议 业绩高增，非息收入亮眼；扩张速度回升，且向信贷回归，净息差已企稳；资产质量延续优异，拨备高位再提升。预计22-24年EPS分别为3.77元、4.52元和5.55元，2022年4月7日收盘价对应1.7倍22年PB，维持“推荐”评级。 6风险提示 1）宏观经济增速下滑：受外部环境及内需影响，经济增速面临一定下行压力，居民、企业信贷需求走弱，行业扩张放缓。 2）财富管理业务发展不及预期：因市场波动、竞争加剧，导致理财业务发展放缓。 3）信用风险暴露：区域特定产业因内外部因素影响，风险集中暴露，导致公司资产质量下降。 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）TAIL]净利息收入 资产负债表（亿元）