17年四季度净利润大幅增长，预计18年业绩稳步提升

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金城医药（300233） 、 证券研究报告 2018年01月16日 投资评级 行业 医药生物/化学制药 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 17.34元 目标价格 23元 基本数据 A股总股本(百万股) 393.15 流通A股股本(百万股) 232.03 A股总市值(百万元) 6,817.26 流通A股市值(百万元) 4,023.38 每股净资产(元) 9.54 资产负债率(%) 18.10 一年内最高/最低(元) 26.21/17.05 作者 杨烨辉 分析师 SAC执业证书编号：S1110516080003 yangyehui@tfzq.com 王金成 联系人 wangjincheng@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《金城医药-半年报点评:头孢侧链中间体延续高增长，朗依和金城金素是未来主要增量》 2017-08-24 2 《金城医药-年报点评报告:并购朗依形成战略协同，高端头孢品种打开成长天花板》 2017-03-31 3 《金城医药-首次覆盖报告:“原料药+制剂”双轮驱动，并购朗依打造龙头妇科品牌》 2017-03-02 股价走势 17年四季度净利润大幅增长，预计18年业绩稳步提升 17年业绩预告净利润同比增长65%-95%，第四季度实现净利润0.80亿元-1.28亿元 公司发布17年业绩预告，17年实现净利润2.63亿元-3.11亿元，同比增长65%-95%。分季度数据看，第四季度实现净利润近1亿元，同比16年Q4增长约60%。我们认为增幅较大的主要原因是子公司朗依加大市场营销力度，对整体业绩提升明显。朗依合并报表17年业绩承诺净利润为1.87亿元，在进行营销拓展后有望完成业绩承诺。 头孢侧链中间体业务承压，生物特色原料药谷胱甘肽恢复性增长 头孢侧链活性酯及化工产品有所提价，但受上游原材料大幅上涨影响，毛利率预计与17年持平。由于订单周期原因，我们认为上游涨价尚未完全传导到下游，以主要产品AE活性酯为例，健康网数据显示AE活性酯价格，2017年从150元/kg上涨至220元/kg，预计高价格在2018年业绩中体现。生物特色原料药谷胱甘肽17年走出低谷，16年主要受到大客户合作关系影响，到16年下半年已经恢复正常供应，17年上半年谷胱甘肽贡献营收1.09亿元，预计17年谷胱甘肽营收同比增长明显。 朗依和金城金素是公司未来两大看点，借助招标预计18年实现放量增长 受益17年医保目录调整，朗依制药的独家剂型硝呋太尔胶囊从非医保品种进入乙类，硝呋太尔系列是妇科炎症领域的有效用药，纳入医保有望带动销售放量。招标数据显示，朗依的三大核心产品：朗依、左通和唯田17年在广东、江苏、贵州、湖北等多个省份中标。子公司金城金素的高端头孢制剂品种获得国家科技进步二等奖，招标中具备明显的价格优势，截至17年底在全国已近20个省份中标。预计18年是朗依和金城金素业绩释放的一年，业绩有望加速提升。 估值与评级 公司已经从传统的原料药企业成功转型，立足于“特色原料药+专科制剂”，注重研发创新和储备品种。益康泰、腺苷蛋氨酸等品种预计18年获批生产，市场空间广阔。公司依托产业和资本优势多点布局，进军药物研发、新材料等领域。预计17-19年EPS分别为0.73、1.00和1.26元，参考同行业估值水平，给予18年23倍PE，目标价23.00元，维持“买入”评级。 风险提示：1.招标后产品市场推广不及预期；2.朗依和金城金素业绩不及预期；3.头孢侧链中间体涨价幅度及持续性不及预期 财务数据和估值 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入(百万元) 1,178.56 1,420.39 1,974.44 2,359.13 2,777.18 增长率(%) 12.16 20.52 39.01 19.48 17.72 EBITDA(百万元) 244.41 235.91 359.40 475.14 584.72 净利润(百万元) 170.98 159.39 288.94 391.62 494.91 增长率(%) 57.29 (6.78) 81.28 35.54 26.37 EPS(元/股) 0.43 0.41 0.73 1.00 1.26 市盈率(P/E) 39.87 42.77 23.60 17.41 13.78 市净率(P/B) 5.27 4.75 3.79 3.29 2.84 市销率(P/S) 5.78 4.80 3.45 2.89 2.46 EV/EBITDA 33.15 25.30 18.05 12.76 10.52 资料来源：wind，天风证券研究所 -23%-17%-11%-5%1%7%13%19%2017-012017-052017-09金城医药 化学制药 创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 利润表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 货币资金 404.97 445.89 898.62 1,323.26 1,231.54 营业收入 1,178.56 1,420.39 1,974.44 2,359.13 2,777.18 应收账款 339.60 400.48 622.72 467.71 815.95 营业成本 762.93 1,024.72 1,298.68 1,519.07 1,756.27 预付账款 22.22 54.11 12.95 75.08 32.68 营业税金及附加 12.18 15.60 21.68 25.40 30.30 存货 147.13 140.73 300.54 204.05 390.04 营业费用 19.76 39.77 78.98 75.49 88.87 其他 76.44 83.73 112.30 119.50 158.84 管理费用 202.01 189.78 263.81 315.21 371.06 流动资产合计 990.35 1,124.95 1,947.13 2,189.60 2,629.03 财务费用 (3.99) (2.92) 14.07 18.01 16.50 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产减值损失 20.60 3.69 0.00 0.00 0.00 固定资产 709.45 779.23 790.91 811.64 824.81 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 在建工程 65.16 64.08 74.45 92.67 85.60 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 无形资产 160.39 187.82 177.68 167.54 157.40 其他 0.00 0.00 0.00 (0.00) (0.00) 其他 70.94 100.80 117.73 111.99 109.04 营业利润 165.07 149.74 297.24 405.95 514.19 非流动资产合计 1,005.94 1,131.93 1,160.76 1,183.84 1,176.85 营业外收入 11.41 25.35 20.00 18.92 21.43 资产总计 1,996.29 2,256.88 3,107.89 3,373.45 3,805.88 营业外支出 3.37 5.31 6.44 5.04 5.60 短期借款 255.00 234.00 500.00 500.00 500.00 利润总额 173.11 169.78 310.79 419.83 530.01 应付账款 286.74 319.75 461.00 467.13 588.99 所得税 3.91 13.53 24.77 33.46 42.24 其他 92.31 128.13 128.32 130.28 112.68 净利润 169.20 156.25 286.02 386.37 487.77 流动负债合计 634.06 681.88 1,089.32 1,097.40 1,201.67 少数股东损益 (1.77) (3.14) (2.92) (5.25) (7.14) 长期借款 14.40 27.20 100.00 100.00 100.00 归属于母公司净利润 170.98 159.39 288.94 391.62 494.91 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股收益（元） 0.43 0.41 0.73 1.00 1.26 其他 37.49 43.60 56.67 45.92 48.73 非流动负债合计 51.89 70.80 156.67 145.92 148.73 负债合计 685.95 752.68 1,245.99 1,243.32 1,350.40 主要财务比率 2015 2016 2017E 2018E 2019E 少数股东权益 17.83 67.48 64.71 59.54 52.57 成长能力 股本 253.20 253.20 393.20 393.20 393.20 营业收入 12.16% 20.52% 39.01% 19.48% 17.72% 资本公积 532.94 533.29 533.29 533.29 533.29 营业利润 29.09% -9.29% 98.50% 36.57% 26.66% 留存收益 1,083.89 1,205.66 1,403.99 1,677.38 2,009.72 归属于母公司净利润 57.29% -6.78% 81.28% 35.54% 26.37% 其他 (577.51) (555.43) (533.29) (533.29) (533.29) 获利能力 股东权益合计 1,310.35 1,504.20 1,861.90 2,130.12 2,455.48 毛利率 35.27% 27.86% 34.23% 35.61% 36.76% 负债和股东权益总计 1,996.29 2,256.88 3,107.89 3,373.45 3,805.88 净利率 14.51% 11.22% 14.63% 16.60% 17.82% ROE 13.23% 11.09% 16.08% 18.91% 20.60% ROIC 16.39% 12.00% 23.20% 26.61% 37.15% 现金流量表(百万元) 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 净利润 169.20 156.25 288.94 391.62 494.91 资产负债率 34.36% 33.35% 40.09% 36.86% 35.48% 折旧摊销 83.37 89.73 48.09 51.18 54.04 净负债率 -1.71% -0.15% 2.06% -12.43% -28.14% 财务费用 15.79 12.44 14.07 18.01 16.50 流动比率 1.56 1.65 1.79 2.00 2.19 投资损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.33 1.44 1.51 1.81 1.86 营运资金变动 (106.69) 21.33 (236.71) 186.25 (420.18) 营运能力 其它 46.24 (38.27) (2.92) (5.25) (7.14) 应收账款周转率 3.89 3.84 3.86 4.33 4.33 经营活动现金流 207.92 241.48 111.47 641