始于民爆成于锂，资源端布局持续优化

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雅化集团是一家由民爆起家，通过并购逐步进军锂盐行业的公司，形成了民爆+锂盐双主业联合驱动布局。公司锂盐业务的矿端资源有保障，锂盐产能有扩张，包括Mt Cattin、Mt Finniss和Kenticha等锂精矿包销权资源，以及李家沟矿等在产矿山。中游冶炼端，公司目前拥有4.3万吨锂盐产能，预计今年底锂盐产能达7.3万吨，2025年超10万吨。下游应用端，公司客户订单稳定优质，包括贝特瑞、振华新材、优美科、比亚迪、厦钨新能等正极材料和电池厂，以及特斯拉等整车厂。民爆业务是公司立身之本，为公司提供充沛的现金流，后续也会贡献稳定的营收和利润。展望未来几年的民爆业务，主要增长潜力有三：1）十四五规划要求民爆行业整合重组，雅化拥有丰富的海内外并购经验，作为产值前四的老牌民爆厂商将充分受益；2）工信部推动民爆行业高质量发展，电子雷管即将全面迭代工业雷管，雅化是国内最大的电子雷管厂商，将充分受益赛道渗透率及行业规模提升；3）以川藏铁路为代表的重大基础设施建设将带动民爆需求增长。总体来看，雅化集团的双主业布局将为公司带来稳定增长，值得投资者关注。