盈利韧性凸显，资产质量稳健

国泰君安国际2021年业绩显示，营业收入达39.7亿港元，同比-19%，净利润10.9亿元，同比-29.6%，虽低于预期但在21年香港股债市场遭遇罕见波动背景下已实属难得，凸显了一定的盈利韧性，主要因投资收入大幅下降。EPS 0.11分，ROE7.2%，同比-4.6pct。全年每股派息0.06港分，派息率53%，十年来派息保持稳定，杠杆率下降至5.78倍。交易投资类收入缩水，费用佣金类收入创历史新高。公司财富管理等轻资产业务增幅明显，扩表留有空间。公司21年总资产同比-13%至1063亿，总负债缩降15%至909亿，主动管理了高风险敞口，并增加风险对冲措施，交易投资类资产已缩减26%至233亿，给予客户的贷款与垫款微增2%至159亿元，减值拨备同比降39%至2.2亿元，我们认为稳健的资产负债结构为今明年扩表留有较大空间。维持“买入”评级，目标价上调至1.59港元。

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