扩张带来价值提升，盈利创历史新高

中国旭阳集团(01907 HK)在2021年实现了历史性的股东利润，达到2613千万人民币，同比增长58.1%。这主要得益于可持续的增量收益，来自于沈仁新泽收购项目和有机苯乙烯产能增加。然而，2021年的毛利率下降了1.9个百分点，达到14.4%，这主要是由于第四季度中国电力短缺期间，焦炭和焦煤的价格差距缩小。2021年1月至10月，中国旭阳集团的平均焦炭-焦煤价格差从742/吨-1179/吨下降到339/吨-485/吨，但在最后两个月，由于国内外钢铁厂需求强劲，焦炭价格已经上涨了数轮，我们相信平均焦炭-焦煤价格差在2022年3月已经上升到800/吨以上。管理层看到了进一步的盈利增长潜力，因为1)中国的焦化行业在脱碳和供应冲击之后，利润前景强劲，2)公司计划在2022-2023年增加焦炭和丙烯酸的产能，增加与供应商和客户的谈判能力，提高运营管理水平。

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