2021年年报点评:利润略低预期，成长态势积极且疫情影响有限

事件：公司2021年实现营业收入44.9亿元，同比增长79%；实现归母净利润8.5亿元，同比增长63%；经调整净利润实现10.0亿元，同比增长70%。 经调整净利率同比-1.2pct至22.3%，公司经调整净利润略低于我们预期，主要是由于原材料价格上涨及人员扩张超预期。 IP孵化及品类拓展成果显著，收入增速令人满意。1）自有IP贡献显著提升，2021年实现收入25.9亿元，同比+164%，收入占比从2020年的39%提升到2021年的58%。经典IP通过优质系列、新产品线实现增量，Molly收入同比增长98%，收入超过7亿元，MEGA系列成为值得期待的新品类； Dimoo收入同比增长80%至5.7亿元。新秀Skullpanda接替Dimoo成为第二大IP，收入同比增长1,423.8%至6.0亿元；公司内部设计师团队PDC推出的小甜豆收入同比增长458%至1.6亿元。2）独家IP2021年实现收入7亿元，同比+8.2%，其中TheMonsters收入同比+48.6%至3.0亿元。 会员数据体现出运营能力，用户端增速仍然值得期待。受益于优秀的IP孵化和产品迭代能力，公司会员资产高质量积淀，截至2021年末，公司累计注册会员总数达1,958万人，较2020年末新增1,218万人。会员总体仍维持较强粘性，复购率为56.5%。会员贡献销售额占比从2020年的88.8%进一步提升至2021年的92.2%。 线上新渠道增长更强劲，2022年期待抖音等新渠道。在疫情影响下，公司2021年线下渠道成绩依然亮眼，零售店和机器人商店分别实现收入17和5亿元，分别同比增长67%和43%，营收占比略有下降，分别为37%和10%。 零售店2021年净增加108家至295家，机器人商店新增519台至1,870台，总体节奏稳健。线上渠道增长强劲，微信抽盒机的私域转化能力依旧强劲，2021年实现收入9亿元，同比增长93%，收入占比20%，同比提升1.4pct； 天猫旗舰店、京东旗舰店及其他电商平台收入同比分别+47%、+296%、+453%，收入占比分别为13%、3%和5%。 我们预计2022年利润率基本维持稳定。公司毛利率由2020年的63.4%下降至2021年的61.4%，主要由于品牌产品工艺设计和产品质量提升，以及原材料成本提升。2021年公司销售费用率和管理费用率分别为24.6%和12.4%，同比-0.4pct和+1.3%。管理费用率提升主要系产品开发和业务扩展带来的员工人数增加，员工涨薪以及股权激励的影响。我们预计2022年毛利率有望得到一定修复，扣非后利润率略有下降，主要是考虑到海外扩张的影响。2021年，在批发和其他渠道中，海外市场收入同比增长85%至1亿元，公司在海外扩张积极，海外收入有望维持高增长。 盈利预测与投资评级：2022年Q1疫情对供应链及销售端产生干扰，但我们预计整体影响有限，综合考虑到公司在产品储备及渠道扩张上的积极态势，我们将2022-2023年EPS从1.29/1.83元下调至0.89/1.28元，预计2024年EPS为1.59元；我们预计2022-2024年经调整EPS为0.94/1.31/1.59元，对应PE28/20/16X，公司当前估值具有性价比，维持“买入”评级。 风险提示：IP合作协议续约受阻，授权费增加，政策监管等