公司从战略高度重视医疗产业发展，2021年经营业绩稳步提升

事件：公司发布2021年年报，2021年实现营业收入18.13亿元，同比增长21.18%，实现归母净利润5.11亿元，同比增长16.64%，实现扣非归母净利润4.83亿元，同比增长28.19%；略低于市场预期。 2021年业绩保持稳健增长态势，盈利水平受大宗&海运涨价、汇兑损失拖累。 （1）成长性分析：2021年，公司营收同比增长21.18%，归母净利润同比增长16.64%。 主要原因是：①从战略高度重视医疗产业发展、不断加大医疗产业投入，2021年医疗板块增速高达44.57%；②粮食安全背景下，国内色选机实现加速增长，增速为15.79%，增速同比提升14.67pct。 （2）盈利能力分析：2021年销售毛利率为51.15%，同比下降0.66pct；主要是因为色选机板块受大宗原材料、海运费用涨价影响，毛利率下降2.75pct，其中海外业务毛利率下降4.79pct。2021年扣非销售净利率为26.62%，同比增长0.62%，主要是规模优势下费用率下降，其中销售/管理/财务费用率分别为12.03%、4.18%和0.66%，同比分别+0.18pct、+0.29pct和-0.93pct；财务费用中，公司国外销售按照美元结算，2021年美元继续贬值，造成公司汇兑损失1477.33万元，同比下降45.44%。2021年销售净利率为28.19%，同比下降1.10pct；主要是因为公司现金投资“智能工厂”和“钣金涂装工厂”，造成账上理财资产减少，导致投资收益下降23.09%。 （3）营运能力及经营现金流分析：公司营运能力进一步提升，2021年公司应收账款周转天数为43.23天，同比下降12.88天；经营活动产生的现金流量净额达到5.79亿元，同比增长39.30%，创历史新高，可见公司生产经营稳健。 （4）持续扩大研发，坚持高质量产品创新。公司目前支持创新的基础性条件越来越系统化，实现关键突破的能力在不断增强；2021年公司研发费用为1.23亿元，同比增长18.34%，占营收比重6.81%；研发人员537人，同比增长0.94%，占公司员工总数比重40.87%，同比增长1.98pct。公司的创新发展获得了国家、科研院所及行业协会的一致认可，2021年公司先后荣获国家科技进步二等奖、中国产学研合作创新成果一等奖、安徽省科学技术奖一等奖、2021年中国机械500强等诸多荣誉，公司技术创新的顶层牵引能力不断增强。截至2021年底，公司拥有授权、有效发明专利87件、实用新型256件、外观设计60件，技术研发优势明显。 （5）坚持积极的现金分红政策，与投资者共享发展成果。2021年，公司进一步加大回报力度，利润分配预案为现金分红5.408亿元，并以资本公积金向全体股东每10股转增3股；上市以来公司累计现金分红超30亿元，实现了公司可持续发展与股东合理回报的和谐统一。 公司从战略角度高度重视医疗产业发展，口腔CBCT销售实现快速增长。 （1）公司基于光电识别核心技术，不断拓展高端医疗影像产品线。2021年，公司口腔CBCT推出全新视野（ 16*10cm ）机型，并推出全新局部 Ct 、三维全景、三维定向、三维正畸“根骨剥离”等功能，为客户构建从数据到决策的最佳路径。 （2）公司充分发挥产品综合竞争力、营销服务体系及品牌优势，实现口腔CBCT销售快速增长。2021年公司累计开展3场大型线上团购活动，累计实现2177台销售业绩，创历年新高；且口腔CBCT历年累计销量突破1万台，开启了口腔CBCT国产化新时代。 2021年公司高端医疗影像业务实现销售收入6.57亿元，同比增长44.57%，占营收比重为36.23%，同比增长5.86pct；产品结构进一步优化，盈利能力有所提升，毛利率为59.00%，同比增长0.79pct。我们预计医疗板块业务有望保持快速增长。 健增长 （3）公司已建立专门的公立医院销售团队，公立医院市场拓展取得积极进展。目前公司公立医院客户包括解放军南部战区总医院、西安交通大学口腔医院、重庆市人民医院、唐山协和医院等众多公立医院，提升了公司产品在公立医院市场的品牌影响力。 （4）公司积极拓展全球市场。2021年，公司口腔CBCT首次出口澳洲、非洲，并获得日本市场准入许可。 国内色选机表现亮眼，海外色选机需求受海运涨价拖累。 （1）公司持续创新产品，建立了广覆盖、差异化的产品体系。2021年，公司发布了依托智能工厂生产的全新一代美亚色选机、多光谱材质分选机、第二代茶叶分拣机器人等多款创新设备；发布了多级红外分选方案、大米柔性加工解决方案、全形态PET分选解决方案、深度学习杂质分选方案等创新解决方案，有效提升客户价值。 （2）粮食安全背景下，粮食加工需求呈现刚性，色选机需求稳定。2021年，公司色选机实现销售收入10.56亿元，同比增长10.32%，毛利率为45.95%，同比下降2.75pct； 主要是海运费用大幅增长导致海外业务收入、毛利率有所下滑，公司海外业务收入为3.19亿元，同比下降0.51%，毛利率为53.24%，同比下降4.79pct。我们预计色选机有望保持稳定增长。 维持“买入”评级。考虑到大宗涨价、美元贬值对公司影响，我们下调公司盈利预测，预计2022-2024年公司营收分别为21.69亿元、25.94亿元、30.64亿元（调整前202 2-2023年预测值分别为22.81亿元、27.94亿元）；分别同比增长19.65%、19.61%、1 8.08%；归母净利润分别为6.41亿元、7.94亿元、9.44亿元（调整前2022-2023年预测值分别为7.64亿元、9.41亿元），分别同比增长25.41%、23.81%、19.01%；EPS分别为0.94元、1.17元、1.39元（调整前2022-2023年预测值分别为1.13元、1.39元）；按照2022年3月30日股价对应PE分别为29.5、23.8、20.0倍。口腔赛道具备成长属性，公司作为口腔数字化设备龙头，具有确定性溢价，维持“买入”评级。 风险提示：新冠疫情防控不及预期；食品检测行业发展不及预期；海外业务发展不及预期；国内口腔CBCT行业发展不及预期；国内口腔CBCT市场竞争加剧的风险；椅旁修复系统发展不及预期；汇兑损益对公司业绩的不确定性影响；其他经营收益对公司业绩的不确定性影响。 图表1：美亚光电盈利预测模型