商业化优势逐渐凸显，2022年有望迎来多个催化事件

事件：公司公布2021年度报告，报告期内公司实现营业收入42.61亿元，同比增长11%。其中产品收入40.01亿元，同比增长69%，主要得益于主导产品PD-1单抗信迪利单抗以及其他商业化产品的强劲增长。 2021年公司亏损为22.43亿元，较2020年增加2.50亿元，主要由于持续的研发投资所致。 商业化优势逐渐凸显，多个自研产品增长强劲，未来合作引进产品有望将公司在商业化领域的优势价值最大化。 自研产品有望保持强劲增长：2021年公司主要产品PD-1单抗信迪利单抗全年实现销售额31亿元（扣除Q4因医保谈判降价而产生的渠道价格补偿约3亿元，总计贡献约28亿元收入），同比增长35%，考虑到其为2022年医保目录中唯一一个有三大适应症（非鳞NSCLC一线、鳞状NSCLC一线、肝癌一线）同时纳入医保的PD-1单抗，我们认为其有望在2022年继续保持高速增长。此外，2021年公司其他商业化产品贝伐珠单抗、阿达木单抗、利妥昔单抗等也实现了高速增长，全年共实现销售额约12亿元。 合作引进产品有望将公司商业化优势价值最大化：当前公司商业化团队超过2700名人员，商业化渠道覆盖范围拓展至320多个城市约5100家医院和1100家DTP药房。目前公司在商业化领域的优势已受到业界广泛认可，并已合作引进多个产品，如亚盛医药第三代BCR-ABLTKI奥雷巴替尼、葆元生物的ROS1/NTRK抑制剂IBI-344、驯鹿医疗的BMCACAR-T等，以及最近从礼来引进的雷莫西尤单抗、塞普替尼，我们认为上述引进的产品有望进一步丰富公司产品管线布局，最大程度挖掘公司商业化潜力，将公司在商业化领域的优势价值最大化。 短期利空出尽，公司2022年有望迎来多个催化剂事件。公司于3月24日收到FDA关于信迪利单抗非鳞NSCLC一线BLA的完整回复函，FDA未能批准该项申请，公司短期利空出尽；另一方面，公司有望在2022年迎来多个催化剂事件。 创新药获批方面：预计信迪利单抗胃癌一线、食管癌一线、EFGRm NSCLC二线，佩米替尼胆管癌二线（中国大陆、香港），贝伐珠单抗（印尼）均有望获批上市。 新药上市申请方面：预计至少提交3项NDA，包括PCSK9单抗（non-FH与HeFH）、BCMA CAR-T（r/r MM）、CTLA-4单抗（联用PD-1治疗肝癌一线、宫颈癌二线）。 新的3期或关键性临床开展方面：预计推动CD47单抗一线治疗MDS的3期临床试验、GLP-1/GCGR双激动剂用于治疗2型糖尿病及肥胖的3期临床试验、IL23p19单抗治疗银屑病的3期临床试验等。 POC数据读出方面：预计取得更多数据读出，包括CD47单抗、LAG-3单抗、CD47/PD-L1双抗等。 推动新产品进入临床阶段方面：预计推进多个先进作用机制药物进入临床研发，包括PD-1/IL-2双抗、PD-1/IL-21/IL-2三抗、VEGF-A/VEGF-C双抗、VEGF/ANG-2双抗、CLDN18.2 CAR-T等。 全面覆盖多个技术/疾病领域，管线布局持续优化。当前，公司在技术、疾病布局方面已经走出Biotech只注重某一技术、某一疾病领域的常规，逐渐发展成为布局多个创新技术、覆盖多种疾病领域的综合性创新药平台企业。 技术布局方面：公司积极探索创新疗法，当前已布局单抗、小分子、双特异性抗体、嵌合抗原受体T细胞（CAR-T）、抗体偶联药物（ADC）等多个先进技术疗法，并且积极布局下一代高潜力靶点，如TIGIT、LAG-3、CD47等新兴肿瘤免疫治疗靶点。 覆盖疾病领域方面：当前公司以肿瘤治疗领域为核心，积极向未来增长潜力较大的自身免疫疾病、代谢疾病、眼科疾病等多个疾病领域覆盖，已形成肿瘤+非肿瘤协同发展的态势，为未来公司产品结构持续健康优化打下良好基础。 投资建议：我们预计公司2022年-2024年的收入分别为61.29亿元、77.71亿元、107.76亿元，净利润分别为-17.61亿元、-6.53亿元、8.99亿元，对应EPS分别为-1.09元、-0.37元、0.46元；考虑到公司作为国内创新药龙头企业之一，未来发展前景可观，投资评级给与买入-A级。 风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变动的风险，销售不及预期的风险。 摘要(百万元)主营收入净利润 表1：利润表 利润表（百万元）营业收入 表2：资产负债表 资产负债表（百万元）流动资产 表3：现金流量表 现金流量表（百万元）净利润 表4：比率分析