产品涨价驱动业绩，22年印尼镍贡献增量

公司基本情况(人民币) 事件 公司于3月15日晚发布21年度业绩快报。21年公司营收1738.63亿元，同比+53.89%；归母净利润51.06亿元，同比+119.26%；EPS为0.24元。 评论 大宗价格高位驱动利润高增，22H1环比仍有提升空间。1）价：21年公司主要产品价格均有较大幅度上涨，21Q4均价LME铜+90% /M B钴+35%，全年均价LME铜+51%/MB钴+56%，产品价升贡献较大业绩弹性。2）量：刚果金铜钴矿扩产项目在9月达产，预计Q4铜钴产量较Q3进一步增长。 下半年受南非港口物流不畅影响，铜钴生产未及时转化为销量，预计Q4销量与Q3持平。预计全年铜销量同比稳定，钴销量有所下滑；其他产品产销量变化较小。3）21 H2 物流问题延后公司铜钴新增产量的利润实现，在大宗商品价格高位+物流问题逐步缓解情况下，22H1业绩环比仍有提升空间。 22年起印尼镍板块贡献新增长点。公司间接持有华越镍钴30%股权，将其作为联营企业核算。华越印尼湿法项目已于21年底投产，预计将在22H1达产，达产后可年产6万吨镍+7800吨钴金属量的MHP。对华越项目利润进行保守测算：由于湿法较火法具备显著成本优势，以火法成本约1万美元/吨镍保守估计，在全年14万元/吨电解镍含税价及MHP镍折价系数0.9假设下，华越项目毛利可达29亿元，对公司利润形成较强补充。22年1-2月电解镍均价17万元/吨，镍价高位下22Q1华越贡献的利润增量值得期待。 三年内铜钴产量预计可实现翻倍。公司于21年8月公告的TFM铜钴混合矿项目预计将在23年实现投产。项目达产后年矿石处理量达1240万吨，可新增铜产量20万吨+钴产量1.7万吨，产量较当前水平实现翻倍，规模效应增强后成本可得到进一步优化，量增+利升带来较强的中期业绩成长性。 投资建议 考虑到21年铜钴销量因物流问题略低于我们前期预测，我们对21年利润进行下调，22-23年预测变动较小。预计21-23年归母净利润分别为51.06（下调-10.30%）/67.47/77.58亿元，对应EPS分别为0.24/0.31/0.36元，对应PE分别为20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 项目投产不及预期；金属价格不及预期；人民币汇率波动风险等