市场底部反弹特征梳理：市场多久能反弹？

摘要 年初至今，A股市场经历了较大幅度的调整，市场悲观情绪持续蔓延。 我们认为可以从以下九个维度判断市场底部： 低价股比例：低价股比例掉头向下的时候大概率是市场底部反弹的时候，目前截止到上周五，这个指标已经掉头（看多）。 破净股比例：破净股比例与低价股比例逻辑相似，位于次高位，但属于下降通道。（看多） M2/总市值中位数：目前M2/总市值中位数向上，由于M2数据公布的滞后性，无法判断当前指标的情况，但我们仍然可以通过关注该指标把握市场的走势。（中性） PE中位数和十年国债收益率倒数：在当前时点股票市场PETTM的中位数为31.78低于10年国债收益率倒数35.18。（说明当前股票市场估值较便宜，中性） 全市交易额：当前的成交额11622亿，虽然个别热门板块跌幅较大，但从市场整体热度的角度来看仍处于非常火热的状态。（看多） 个股流动性：现在低于549万/天的个股比例只有1.48%。可以看出当前市场个股的交易状态仍还不够冷清。（看多） 区间最大跌幅的中位数：单从下跌幅度来看，目前还不能看出触底信号，可以关注后市发展。（中性） 次新股的破发率。目前截止到3月4日，该指标已出现掉头。市场或逐渐步入反弹行情。（看多） 全市场的估值：当前差值已经处于历史低位，但还未呈现横盘走势，接下来可继续关注分位数差，如若底部筑成，反弹行情可期。（中性）主要结论 由上述探索市场底部的指标结果来看，市场大概率或处于由底部向上的反弹过程中，建议后续持续关注指标变化。 风险提示： 本报告中市场底部与反弹特征数据均为历史数据，不代表未来发展趋势。 投资主题 报告亮点 市场是否处于底部与何时反弹一直是市场关注的重点，本篇报告从九大维度对市场底部进行探索与刻画，并结合历史市场经验，从不同维度对市场何时反弹进行了预判，得出“市场大概率或处于由底部向上的反弹过程中”的结论。 投资逻辑 低价股、破净率、估值、成交量、次新股等维度常常被用于判断市场是否见底，本文将各个指标进行历史统计与分析，观察历史上市场大跌与反弹时各个指标的变化以及当前指标情况，对未来市场进行预判。 一、近期市场风险集中释放，市场回调明显 年初至今，A股市场经历了较大幅度的调整，在疫情升级、俄乌冲突等内外多重风险因素的影响下，创业板指累积下跌20.69%，中证1000累积下跌13.21%，沪深300累积下跌13.11%，中证500累积下跌12.82%，上证指数累计下跌9.44%，其中上证指数于2022年3月9日跌破3200点后反弹，市场悲观情绪持续蔓延。 图表1 2022年主要指数涨跌情况 二、多维度探索市场底部特征与反弹切换 我们认为，可以从九个维度对市场底部进行判断与反弹时点把握： 1、低价股比例：逻辑是牛市消灭仙股，熊市产生仙股。 2、破净股比例：打折促销，领先指标。 3、M2/总市值中位数：相当于每一元的市值，有多少M2支撑和刺激？可以理解为“施肥率”。 4、PE中位数和十年国债收益率倒数：比较股票和国债收益率的高低，经典的股债轮动指标。 5、全市交易额有没有触底？：全市场人气。 6、个股流动性有没有触底？：大底中大部分个股流动性枯竭。 7、区间最大跌幅的中位数：大底是跌出来的，大底的水准是高点腰斩、再腰斩。 8、人气指标：次新股的破发率。 9、全市场的估值：底部一般全市场估值低，各个行业也一片惨淡，几无例外。 （一）低价股比例 低价股比例为（股价<2）的比例，从指标来看，市场大底判断不用着急，可耐心等待拐点。在大底走出来的过程中，一定有明确拐点。在2008年是同步指标，而2012年、2014年，低价股比例下降是领先指标。截止到上周五，这个指标已经掉头。 图表2低价股比例 （二）破净股比例 破净股比例与低价股比例逻辑相似，当市场上涨时，破净股比例基本没有超过2%，目前最新比例为6.68%，位于次高位，但属于下降通道。 图表3破净率 （三）M2/总市值中位数 在指标选择上使用总市值中位数来避免大市值股票对指标影响太大，而M2/总市值中位数指标实际上衡量的是，货币投放与资本市场市值成长的关系。可以从图中看出在下跌行情中，M2/总市值中位数与大盘基本呈现负相关的走势，这一点在本次回调中也能够得到验证。并且我们可以发现在指标的拐点同样是市场走势的拐点。目前M2/总市值中位数向上，由于M2数据公布的滞后性，无法判断当前指标的情况，但我们仍然可以通过关注该指标把握市场的走势。 图表 4M 2/总市值中位数 （四）PE中位数和十年国债收益率倒数的比较 作为经典的股债轮动的量化方法，该模型经常作为长期股债轮动的基础模型之一。 图表5 PE中位数和十年国债收益率倒数的比较 上图采用全市场每日的PETTM作为股票市场的估值水平，设定100亿总市值作为小盘股的阈值。可以发现在2014年9月之前，市场中100亿市值下的个股占比长期保持在80%左右，而在之后市场中100亿以下市值的个股占比保持在70%左右的比例。市场经历了2018年之后，股票市场整体的估值水平相比2018年之前没有再突破单日平均50倍的估值水平，及时在2020年最火热的行情期间，市场整体估值水平为45.22远小于2015年的最高水平（112.12）。 另外，从长期角度来看，在二者每次相交时，市场均处于长期趋势的底部，适合大资金的长期择时信号，在当前时点股票市场PE TTM 的中位数为31.78低于10年国债收益率倒数35.18。 （五）全市场成交额 市场的成交额可以反映市场的热度，下图表示我们计算每日市场的总成交额： 图表6大盘走势与市场热度对比 上图可以看出，每当市场处于大底之际，市场很冷清成交额会连续新低。 图表7历史大震荡区间高低点成交额对比 从成交额的统计结果来看，历史每次大底时的成交额相比之前高点的成交额占比均不足50%，当前的成交额11622亿，虽然个别热门板块跌幅较大，但从市场整体热度的角度来看仍处于非常火热的状态。 （六）个股成交的冷淡 对应上面一个维度，对个股的成交额进行分析。通过上面分析每当市场大底时刻伴随着成交额的萎缩，进行简单的测算，08年个股成交额低于100万/天，按照M2增速，对应到2012年该标准就从100万/天提到到208万/天，对应到2016年为336万/天，2018年为400万/天，按照M2增速，到现在就应该是549万/天。 2008年10月31低于100万/天的个股比例是7%，2012年11月30日低于208万的个股比例是9.33%，2016年1月27日低于336万的个股比例是10.23%，2018年10月18日低于336万的个股比例是7.12%，现在低于549万/天的个股比例只有1.48%。可以看出当前市场个股的交易状态仍还不够冷清。 （七）个股区间最大跌幅中位数 虽然与前几次超跌情况相比，本轮个股下跌的区间幅度不算太大，但很大程度上是因为市场在过去的几年中监管逐渐成熟，使得整体泡沫得到有序控制，同时投资者结构与心态也有所变化，从股民到基民，从投机到投资。单从下跌幅度来看，目前还不能看出触底信号，可以关注后市发展。 图表8历史个股区间最大跌幅中位数 （八）次新股的破发率 回顾过去15年与18年大跌前后与次新股破发率的关系可以很清晰的从图中发现，当整体大盘走势向下时候，次新股破发率会不断攀升直至阶段峰值，随后随着破发率的逐渐降低，大盘整体也会迎来复苏，并且破发率有一定的领先性。从去年11月份起到今年1月底，破发率逐步攀升，而2月份已经达到过去5年的最大值，随后呈现横盘且出现了一些下降的苗头。如果当前破发率峰值已过，那么市场或逐渐步入反弹行情。 目前截止到3月4日，该指标已出现掉头。 图表9上证综指与破发率的关系 （九）估值分位数差 从分位数的角度上来看，市场大底往往是行业90分位数与市场90分位数差的阶段性低谷，这意味着市场上高估值的板块越来越少。在市场回调逐渐筑底的过程中，高估值板块的溢价逐渐回归市场均值。该效应在18年尤为明显，可以看到在分位数差完成筑底的之后的不久，市场便引来了一波反弹。 自2020年8月以来，分位数差逐步回落了近50%，当前差值已经处于历史低位，但还未呈现横盘走势，接下来可继续关注分位数差，如若底部筑成，反弹行情可期。 图表10行业分位数与全市场分位数的关系 三、总结 年初至今，A股市场经历了较大幅度的调整，市场悲观情绪持续蔓延。 我们认为可以从以下九个维度判断市场底部： 1、低价股比例：低价股比例掉头向下的时候大概率是市场底部反弹的时候，目前截止到上周五，这个指标已经掉头（看多）。 2、破净股比例：破净股比例与低价股比例逻辑相似，位于次高位，但属于下降通道。 （看多） 3、M2/总市值中位数：目前M2/总市值中位数向上，由于M2数据公布的滞后性，无法判断当前指标的情况，但我们仍然可以通过关注该指标把握市场的走势。（中性） 4、PE中位数和十年国债收益率倒数：在当前时点股票市场PETTM的中位数为31.78低于10年国债收益率倒数35.18。（说明当前股票市场估值较便宜） 5、全市交易额：当前的成交额11622亿，虽然个别热门板块跌幅较大，但从市场整体热度的角度来看仍处于非常火热的状态。（看多） 6、个股流动性：现在低于549万/天的个股比例只有1.48%。可以看出当前市场个股的交易状态仍还不够冷清。（看多） 7、区间最大跌幅的中位数：单从下跌幅度来看，目前还不能看出触底信号，可以关注后市发展。（中性） 8、次新股的破发率。目前截止到3月4日，该指标已出现掉头。市场或逐渐步入反弹行情。（看多） 9、全市场的估值：当前差值已经处于历史低位，但还未呈现横盘走势，接下来可继续关注分位数差，如若底部筑成，反弹行情可期。（中性） 由上述探索市场底部的指标结果来看，市场大概率或处于由底部向上的反弹过程中，建议后续持续关注指标变化。 四、风险提示 本报告中所有统计结果均基于历史数据，不代表未来趋势。