2月通胀数据点评：大宗商品价格上涨压力趋增

——大宗商品价格上涨压力趋增 袁方束加沛（联系人） 内容提要 2月PPI环比抬升，以石油为代表的大宗商品价格上涨是推升PPI环比的主要 动力，而中下游产品价格仍然偏弱。2月CPI环比基本符合季节性，油价上涨和 猪价下跌的影响相互抵消。 考虑到俄乌战争的持续时间在拉长，俄罗斯和西方国家的制裁和反制裁愈演 愈烈，全球化在逐步走向碎片化，预计今年大宗商品价格的中枢将维持高位，甚 至进一步上行，通胀将成为影响全球主要央行货币政策和资本市场的重要主题。 风险提示：（1）疫情发展超预期；（2）地缘政治风险 一、PPI环比回升 2月PPI环比为0.5%，较上月上升0.7个百分点，出现反弹；PPI同比8.8%， 较上月回落0.3个百分点，连续四个月同比下行。 图1：PPI环比和同比，% 分项来看，PPI环比的上行主要集中在石油、黑色、有色等上游行业，与国际 能源和金属价格上涨相关，而计算机、印刷、医药等中下游行业价格表现依然偏 弱，消费需求不足还在延续。 当前全球的需求层面并未出现显著变化，而供应的走向主导了大宗商品价格 的走向。考虑到俄乌战争的持续时间在拉长，俄罗斯和西方国家的制裁和反制裁 愈演愈烈，全球化在逐步走向碎片化，预计今年大宗商品价格的中枢将维持高位， 甚至进一步上行，通胀将成为影响全球主要央行货币政策和资本市场的重要主题。 对我国而言，由于去年基数较高，今年PPI同比增速有望逐级回落，但中枢 将维持在较高水平。 二、CPI延续偏弱 2月CPI同比0.9%，和上月持平；环比上升0.6%，和过去五年0.69%的环比 均值基本持平；核心CPI同比1.1%，较上月回落0.1个百分点。 拆解看，食品烟酒和教育文化比季节性更弱。食品主因是猪肉价格环比下行 4.6%，显著低于季节性；教育文化则是延续了上个月旅游分项偏弱的格局，疫情 对旅游的不利影响还在持续。 交通和通信分项偏强，主因是燃料项，反应了成品油价格上涨的压力。 其余分项大多略弱于往年季节性环比中枢附近。总体来看，2月份CPI环比 基本符合季节性，但总体的消费的量价数据恢复缓慢，这与房地产偏弱和疫情反 复有关，消费始终恢复较慢，进而使得消费行业总体上提价困难，核心CPI始终 处于偏低位置。 往后看，考虑到核心通胀回升缓慢、猪肉价格底部徘徊，原油价格波动可能 将主导未来短期的CPI走向。 整体而言，2月通胀延续缓和，需求维持偏弱状态，但需求不是未来决定通 胀的主要因素，地缘政治冲突的演化对大宗商品价格的影响剧烈，将主导未来短 期通胀方向。 考虑到稳增长政策还将发力，货币政策还将维持偏宽松的流动性，中期来看 对债券市场仍然有利。 图2：CPI细项环比，% 分析师简介 袁方，中央财经大学经济学学士，北京大学光华管理学院金融学硕士，曾在国家外汇管理局中央外汇业务中心工作两年。2018年7月加入安信证券研究中心。 联系人简介 束加沛，北京大学物理学学士，前沿交叉学科研究院物理电子学博士，光华管理学院国民经济学博士后，曾在华夏幸福研究院工作两年。2020年12月加入安信证券研究中心。