商户佣金减免和骑手权益改善彰显平台社会责任

事项： 公司公告：近期美团针对商户和骑手推出一系列支持政策。3 月 1 日，美团宣布布对疫情地区困难商户佣金减半且每单 1 元封顶，经营困难中小商户佣金 5%封顶，2022 年实现费率透明化全国覆盖，为困难中小商户免费提供 10 万个“外卖管家服务”名额，为疫情地区新商户赠送云打印机和出餐宝，全国 100 场商户恳谈会提升服务水平解决实效问题。3 月 3 日，美团发布《2021 年度美团骑手权益保障社会责任报告》，披露了外卖配送算法规则的优化情况。目前美团在 15 个城市正在试点新的“服务星级”激励机制，对骑手收差评、超时等情况的处理从扣款改为扣分，以降低偶发状况对骑手收入造成的影响，减轻配送压力，保障配送安全，骑手遇到难定责的差评时，如果过往服务质量记录优异，有机会被免责。 国信互联网观点：佣金减免政策响应了 2 月 18 日发改委《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中“引导外卖等互联网平台企业下调餐饮业商户服务费标准”的要求，有利于促进平台与商户的长期共赢，我们粗略估计该政策对外卖业务利润影响在每单 0.13 元以下。除引入“服务星级”激励机制外，美团已经为保障骑手权益进行了一系列的算法改善。在骑手工伤险和社保缴纳上，预计 2022 年美团外卖的工伤险缴纳将全面落实，单均成本预计在 0.05 元以下，而社保缴纳需等待监管层明确针对灵活用工平台的具体执行方式，预计将逐步落实。2022 年外卖业务成本将有所增长，由于社区电商盈利改善，公司整体利润水平有望维持。维持合理估值区间 261-294 港币，继续维持“增持”评级。 评论： 佣金减免政策有利于促进平台与商户的长期共赢，粗略估计对外卖业务利润影响在每单 0.13 元以下 佣金减免政策响应了 2 月 18 日发改委《关于促进服务业领域困难行业恢复发展的若干政策》中“引导外卖等互联网平台企业进一步下调餐饮业商户服务费标准，降低相关餐饮企业经营成本”的要求，有利于促进平台与商户的长期共赢，也减少了此前市场对于监管政策落实方式不确定的担忧。 美团针对商户的佣金减免政策具体包括两点：（1）、对疫情中高风险地区以及所属区县的困难中小商户（日均用户实付交易额下降超过 30%），美团外卖给予技术服务费（佣金）减半，且减半后每单 1 元封顶。 该举措有效时间为当地被列为中高风险地区之日起至解除封控后 1 个月；（2）、针对完成费率透明化的困难商户，美团外卖将结合经营状况和困难程度进行评估，实行技术服务费（佣金）5%封顶，优惠时间从2022 年 3 月起持续至 2022 年 12 月底，预计超过 100 万商户受益。 根据美团发布的《2020 年中国餐饮外卖中小商户发展报告》，81.41%的餐饮商户年交易额在 20 万元以内，30 元以下低价订单占比为 64%。基于中小商户的订单多为低价格的推断，我们以 30 元作为困难中小商户平均订单参考价格。美团佣金费率计算方式改革后，技术服务费约为订单价格 6%。目前美团外卖商户总数在 410 万。基于以上参数，我们可以推算： （1）对疫情中高风险地区以及所属区县的困难中小商户，技术服务费减半意味着佣金优惠比例为 3%，即平均每单 0.9 元；一般中高风险地区需 1-2 个月解除封控，由此可以推断优惠期为 2-3 个月，将优惠金额分摊至全年则每单年平均优惠 0.15-0.225 元；由于疫情处于动态变化中，我们无法准确估计疫情中高风险地区以及所属区县的困难中小商户数量，但可以推断应少于美团估计的 100 万困难商户总数，由此占比应小于 410 万总商户数的约 1/4，进一步推测单量占比也应小于美团外卖总单量的 1/4（因为困难商户单量少于商户平均 ） ;由此我们可以得出 ， 此项优惠政策使得每单平均成本增加上限为0.225/4=0.05625 元 （2）对于一般困难商户，技术服务费（佣金）5%封顶意味着优惠比例为 1%，即 0.3 元；100 万困难商户占比应小于 410 万总商户数的约 1/4，推测单量占比也应小于美团外卖总单量的 1/4；由此我们可以得出，此项优惠政策使得每单平均成本增加上限为 0.3/4=0.075 元 由此，我们可以得出佣金减免政策对外卖业务利润影响在每单 0.05625+0.075=0.13 元以下。 骑手权益保障已成为全行业共同的改进方向，骑手工伤险和社保在 2022 年将逐步落实 除引入“服务星级”激励机制外，美团已经为保障骑手权益进行了一系列的改善。在算法上，2021 年 11月末，美团在武汉试点多项改进，包括“出餐后派单”、 “系统主动改派”等。 根据《楚天都市报》报道，上百家门店使用了“出餐后派单” 模式， 骑手平均等餐时间都下降了 3-4 分钟，“系统主动改派”让骑手超时率降低 27.5%。 2021 年上半年，杭州、苏州、长沙用户在美团外卖下单时，订单显示的预计送达时间，由之前的“时间点”调整为“时间段”。截至 2021 年 12 月，“预估送达时间”已经在全国范围进行试点。 “饿了么”也采取了一系列措施改善骑手待遇。《2022 蓝骑士发展与保障报告》称，“饿了么”承诺坚决落实“算法取中”的要求，不采用最短配送时效，短距离内所有预估配送时间不得低于 30 分钟。“饿了么”试点将骑手预估送达时间由原先的“时间点”调整为弹性的“时间段”。“饿了么”已逐步取消对于骑手的逐单处罚，改为一定时间周期的率值考核。 在骑手工伤险和社保缴纳上，预计 2022 年美团外卖的工伤险缴纳将全面落实，单均成本预计在 0.05 元以下，而社保缴纳需等待监管层明确针对灵活用工平台的具体执行方式，预计 2022 年将逐步落实。 2022 年外卖业务成本将有所增长，由于社区电商效率和盈利改善，公司整体利润有望维持 由于商户优惠措施和骑手社保缴纳，2022 年外卖业务成本将有所增加，从而影响利润水平。目前公司主要亏损来源于社区电商业务，且此部分业务战略方向已经从扩大规模转向提升盈利水平。我们估计 2021 年外卖业务经营利润约为 60 亿，社区电商全年亏损估计在 200 亿以上。在 2022 年社区电商的成本优化有可能抵消外卖业务的额外成本，使得公司整体利润不会恶化。 投资建议：合理估值区间 261-294 港币， 继续维持“增持”评级 目前，美团的商户优惠政策时间长度为 1 年，并非永久性降低佣金率，在我们 PS 估值体系中并未影响长期的稳态利润率和收入增长两个核心变量。骑手社保成本可能影响到稳态利润率，目前对金额难以评估，存在不确定性，我们对估值暂不做调整。维持合理估值区间至 261-294 港币，继续维持“增持”评级。 风险提示 疫情反复影响线下业务的风险，政策监管带来经营业务调整的风险，部分财务测算参数基于假设与实际可能有出入的风险等。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 现金流量表（百 免责声明