获招行150亿并购融资额度，优质龙头收并购优势尽显

事项： 公司公告：公司与招商银行于 2022 年 3 月 3 日签署 150 亿元《地产并购融资战略合作协议》。根据合作协议，招商银行将授予公司 150 亿元并购融资额度，专用于公司的地产并购业务，业务品种包括但不限于并购贷款、并购基金、资产证券化、以及基于并购相关业务需求所衍生的创新类融资产品。 国信地产观点：（1）公司作为优质龙头房企，受益于政策指引融资优势尽显；（2）公司经营稳健，信用优质，融资渠道始终畅通；（3）公司销售保持强劲韧性，拿地成本可控，收并购扩土储将助力未来发展； （4）公司获招行 150 亿并购融资额度，优质龙头收并购优势尽显。预计公司 2021、2022 年核心归母净利分别为 310.8 亿元、335.6 亿元，对应最新股本的核心 EPS 分别为 1.34、1.45 元，对应最新股价的 PE 分别为 3.8、3.5X，维持“买入”评级。 评论： 公司作为优质龙头房企，受益于政策指引融资优势尽显 公司获得 150 亿元并购融资额度，首先受益于监管层相关政策指引。早在 2021 年 12 月，央行、银保监会就联合发布《关于做好重点房地产企业风险处置项目并购金融服务的通知》，鼓励优质企业按照市场化原则加大房地产项目兼并收购，鼓励金融机构提供兼并收购的金融服务，助力化解风险、促进行业出清。在此指引下，公司作为房地产行业多年销售规模排名第一的优质龙头，融资优势尽显。 公司经营稳健，信用优质，融资渠道始终畅通 公司业绩良好，财务稳健。2021 年上半年，公司营业收入 2349 亿元，同比增长 27%；实现核心归母净利152 亿元，同比增长 4%；平均借贷成本 5.39%，较去年年末下降 17 个基点。截至 2021 年上半年末，公司净负债率为 49.7%，较去年年末下降 5.9pct；剔除预收账款后的资产负债率为 78.5%，较去年同期下降2.9pct；现金短债比为 1.9，较去年同期提升 15pct，财务愈显稳健。 在民企整体融资较为困难的时期，公司融资渠道始终畅通。2022 年 1 月，公司成功发行 39 亿港元 4.95%有抵押担保可转债用作再融资，充分体现了公司通过稳健经营确保风险可控、信用优质。基于此，公司能得到充分的金融支持，更好地把握市场机遇，发展收并购业务。 图1：公司历年营业收入及同比 图2：公司历年归母核心净利润及同比 公司销售保持强劲韧性，拿地成本可控，收并购扩土储将助力未来发展 公司销售保持强劲韧性。2021年全年公司权益销售额5580亿元，同比下降2%，权益销售面积6641万㎡，同比下降1%。2022年截止2月，公司累计权益销售额同比-20%，虽受行业基本面下行影响较往期有下滑，但百强房企全口径累计销售额同比-43%，公司在高基数下的表现仍显著好于行业平均水平。 公司拿地成本可控。2021年全年公司新增土储权益建面4096万㎡，对应权益金额1416亿元，平均地价为3458元/㎡。截至2021年上半年末，公司拥有土地货值1.69万亿元，土储充裕结构良好。如公司能把握收并购机会，低成本扩大土储，可助力未来发展。 图3：公司历年累计权益销售额及同比 图4：百强房企历年全口径累计销售额及同比 投资建议：公司获招行150亿并购融资额度，优质龙头收并购优势尽显，维持“买入”评级 公司作为优质龙头房企，经营稳健信用优质，收并购融资额度支持有助于公司及时把握市场收并购机会，低成本扩大土储，助力未来。预计公司2021、2022年核心归母净利分别为310.8亿元、335.6亿元，对应最新股本的核心EPS分别为1.34、1.45元，对应最新股价的PE分别为3.8、3.5X，维持“买入”评级。 风险提示 公司销售、结算表现不及预期，行业基本面下行超预期，政策转暖力度不及预期。 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元）