财报点评：基金业务快速增长，加大研发产品布局

营收增长稳健，加大研发产品布局。2021 年收入 35.1 亿元，同比增长 23.4%，归母净利润为 19.1 亿元，同比增长 10.9%。其中，第四季度 13.3 亿元，同比增长 12.3%，归母净利润为 9.2 亿元，同比下滑 3.3%。公司的毛利率为91.4%，基本与去年持平，销售/管理/研发费用率分别为 9.6%/4.2%/23.6%，分别比去年同期减少 0.5 个百分点、减少 0.1 个百分点，增加 3 个百分点。 公司的净利率水平相较 2020 年降低 6 个百分点，主要是一方面期间费用中的研发费用增加较多（同比增长 41.5%），另一方面其他收益相比去年降低了 0.9 个百分点。公司在 21 年加大研发投入，主要布局同花顺 AI 开放平台以及泛金融智能服务平台的建设，为后续机构服务产品打下良好的拓展基础，技术人员同比增长 18.7%至 2915 人。 前置指标增速放缓，用户转化率有待进一步提高。从收入端来看，增值电信业务实现 16.2 亿（+26%），网上行情交易系统业务实现 3 亿（+23%），广告及推广业务实现 12.8 亿（+53.6%），基金及其他代销业务实现 3.1 亿（-35.3%）。从公司的各项收入来看，增值电信业务的用户转化率有待进一步提高，目前注册用户为 5.9 亿，每日活跃用户为 1445 万人，同时从增值电信业务的前瞻指标来看（合同负债与其他非流动负债合计为 11.1 亿，同比仅增长 2.3%，环比 21Q3 增速下滑 3.8 个百分点），公司的用户转化率还有较大的提升空间。 基金业务快速增长，居民财富搬家方兴未艾。公司 21 年电子商务及其他的收入下滑 35%左右，主要系公司黄金代销等业务收入下滑所致，单看其中的基金销售收入增速约为 73%，保持健康增长势头，黄金为主的代销业务对该业务的影响从 21H1 就有所体现，预计全年基金收入在 2.5-3 亿元之间，相比东方财富还有较大提升空间。在居民财富搬家的大背景下，虽然基金新发行量有所下滑（21H2 发行量同比下滑 38%），但是总体规模保持稳定上涨（21年末基金保有量规模达到 25.5 万亿，同比增长 25.6%），在行业高增长的前提下，公司的基金业务收入有望快速增长。 风险提示：C 端需求和广告业务不及预期，基金代销竞争激烈。 投资建议：维持 “买入”评级。 预计 2022-2024 年归母净利润 24/30/37 亿元，同比增速 25.4/24.4/24.9%； 摊薄 EPS=4.46/5.54/6.92 元，当前股价对应 PE=23.5/18.9/15.2x。公司拥有海量 C 端用户且产品布局全面，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 全年收入稳健增，业绩基本符合预期。2021 年收入 35.1 亿元，同比增长 23.4%，归母净利润为 19.1 亿元，同比增长 10.9%，扣非净利润为 18.9 亿元，同比增长13.8%。其中，第四季度 13.3 亿元，同比增长 12.3%，归母净利润为 9.2 亿元，同比下滑 3.3%，扣非净利润为 9 亿元，同比下滑 0.5%。 图 1：同花顺营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：同花顺单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图 3：同花顺归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：同花顺单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 投资建议：维持 “买入”评级。预计 2022-2024 年归母净利润 24/30/37 亿元，同比增速 25.4/24.4/24.9% ； 摊薄 EPS=4.46/5.54/6.92 元 ， 当前股价对应PE=23.5/18.9/15.2x。公司拥有海量 C 端用户且产品布局全面，未来成长空间广阔，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）