公司更新报告：股权激励落地，经营改善显著

维持“增持”评级。考虑到需求端的持续疲软，下调公司2021-2023年EPS至0.24/0.40/0.50元 ， 同比-51%/+69%/+24%， 前值为0.66/0.81/1.02元，参考千禾味业、妙可蓝多等成长标的，给予公司2022年65X PE，下调目标价格至26元（前值为56.35元）。 股权激励落地，管理效率改善。公司拟向237名中高管授予1197万股限制性股票，解锁目标为2022-2023年营收较2021年增长不低于15%/32.25%。本次股权激励覆盖范围广且行权条件设置合理，有利于充分绑定中高层业务骨干并且激发其主观能动性，因此我们判断公司管理效率将呈现边际改善趋势。 由内而外优化手段并行，公司渠道力边际提升。公司2022年起持续由内而外推进各项优化措施：1.业务人员激励考核优化；2.逐步梳理经销团队，资源边际倾斜于大商；3.提高买赠活动的门槛，渠道秩序将逐步恢复。 2022年公司业绩有望得到显著改善。考虑到1.2021年需求放缓导致行业竞争趋于平缓，2.经过2021Q4的阶段性去库存，从2022年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈，3.公司从管理层到销售人员再到经销商自上而下由内而外一系列变革促进管理效率提升”，我们看好公司持续挤压竞争对手，获取超额收益，因此我们判断公司2022年开始业绩端将显著得到改善。 风险提示：需求持续疲软；渠道调整力度不及预期等 股权激励落地，管理效率改善。公司发布2022年限制性股票激励计划（草案），拟向激励对象授予1197万股限制性股票，占公告日股本总额1.59%，其中首次授予997万股，授予价格10.96元/股，首次授予237人，包含董事、高级管理人员、中层管理人员和技术骨干（其中副总裁于志勇33万股、吴学军38万股、沈松林30万股、何昌军30万股）； 解锁目标为2022-2023年营收较2021年增长不低于15%/32.25%（对应2022/2023年的营收同比增速均为15%）。本次股权激励覆盖范围广且行权条件设置合理，有利于充分绑定中高层业务骨干并且激发其主观能动性，因此我们判断公司管理效率将呈现边际改善趋势。 由内而外优化手段并行，公司渠道力边际提升。针对过去渠道管理粗放导致的一系列问题，公司2022年起持续由内而外推进各项优化措施：1.业务人员激励考核优化：2022年开始销售人员基本工资占比从3成大幅提升至7成，同时大区/省区销售领导更多采用内部选拔替代外聘，因此团队稳定性有望边际提升；2.逐步梳理经销团队，资源边际倾斜于大商：2022年公司将逐步整合优化资金实力及终端资源较弱的小客户，将市场经销权逐渐转移至大客户，叠加2022年整体收入目标较2021年更合理，因此经销商积极性有所提升；3.提高买赠活动的门槛，渠道秩序将逐步恢复：2022年开始，公司显著提升了买赠活动的实施门槛（经销商买赠活动门槛提升到单次订单7万箱，往年没有订单量的门槛），我们判断随着公司对于包括买赠在内的促销活动管控加严，过往产品滞销、渠道窜货等问题将显著得到解决，因此公司的渠道秩序将逐步得到恢复。 2022年公司业绩有望得到显著改善。尽管受需求疲软、行业竞争加剧以及渠道库存过高等因素公司2021年业绩显著承压，但是考虑到“1.2021年需求放缓导致行业竞争趋于平缓（头部品牌扩张战略放缓，中小落后产能逐步出清），2.经过2021Q4的阶段性去库存，从2022年初公司渠道库存处于相对低位，因此渠道补库存意愿强烈，3.公司从管理层到销售人员再到经销商自上而下由内而外一系列变革促进管理效率提升”，我们看好公司持续挤压竞争对手，获取超额收益，因此我们判断公司2022年开始业绩端将显著得到改善。 投资建议：考虑到行业需求端的持续疲软，下调公司2021-2023年EPS至0.24/0.40/0.50元，同比-51%/+69%/+24%，前值为0.66/0.81/1.02元，参考东鹏饮料、安井食品、千禾味业及妙可蓝多等成长标的，给予公司2022年65X PE，下调目标价格至26元（前值为56.35元），维持“增持”评级。 风险提示：需求持续疲软；渠道调整力度不及预期等