领跑激光显示成长赛道，峰米品牌销售快速增长

事件：光峰科技公布2021年业绩快报。公司2021年实现收入25.1亿元，YoY+28.6%； 实现业绩2.2亿元，YoY+95.0%。经折算，公司2021Q4单季度实现收入8.5亿元，YoY+18.9%；实现业绩0.1亿元，YoY-84.8%。公司Q4收入创季度最高，但业绩表现受销售费用增加、股权激励费用增加、税费一次性调整等因素拖累。 峰米新品亮眼、成功开拓新品类，奠定放量基础，拉动C端收入快速增长：2021年，峰米发布了首款全色激光电视T1，将百英寸全色激光电视的价格拉至2万元以下。根据洛图数据，2021年国内激光电视出货量达到28万台，YoY+31.9%；峰米激光电视的销量市占率提高到22%左右。未来公司将享受激光电视市场快速增长红利。 峰米新品开创家用投影激光时代。2021年，峰米发布R1、R1 Nano、X1等一系列超短焦、长焦、便携激光投影，充分展现ALPD®技术的性能和成本优势。根据洛图数据，2021年国内家用激光投影出货量接近6万台，增长超过300%。2021年，峰米自有品牌业务收入同比增长近60%，占峰米营业收入的比例首超50%，对小米OD业务依赖度快速下降。根据生意参谋，2021Q4峰米品牌在淘系平台的销售额高速增长。可以期待未来峰米自有品牌高速发展，以及盈利能力提升。 核心器件技术壁垒高，未来成长性可期：公司能够为品牌方定制研发不同产品形态、不同性能参数的激光光机。此类核心器件凝聚了ALPD®技术高性能、低成本的优势。2021年公司为当贝、安克等合作伙伴提供了激光微投光机；为极米、惠普等合作伙伴提供了激光电视光机。随着下游激光电视和激光微投市场高速成长，公司核心器件的下游客户范围将不断扩大；同时公司还进行应用场景创新，向车载、航空等领域进行突破，拓宽激光显示赛道。核心器件业务有望放量。 全年基本盘稳健，唯Q4盈利能力有所下滑：公司影院恢复约9成，工程商教稳中有增，整体基本盘把持盈利能力。而公司2021Q4单季度净利率为1.3%，同比-8.6pct。我们认为主要因为：1）Q4以来峰米推出激光微投、激光电视等系列新品，加大了品牌建设和产品推广力度，销售费用同比大幅增加；2）公司在2021年3月和9月推出了两期限制性股票激励计划，2021年全年股份支付费用较上年同期增加0.5亿元。我们预计公司Q4确认的股份支付费用逾0.2亿元，同比大幅增加。 投资建议：公司是全球领先激光显示科技企业，独创ALPD ® 激光荧光显示技术。 ALPD®技术在性能、成本、体积等方面建立了稳固的领先优势。随着激光在电视、智能投影、工程等显示场景的渗透率不断提高，新应用场景落地，公司家用、商用激光显示产品以及激光显示核心器件将快速放量。我们预计光峰科技2022~23年EPS为0.73/1.05元，首次覆盖给予买入-A的投资评级。 风险提示：技术替代风险，核心零部件供应风险，市场竞争加剧风险100,000,000 表1：财务指标分析 图1：收入与净利润增长率 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表