拐点临近，成本压力有望逐步缓解

事项： 2月15日，公司发布2021年年报，公司2021年实现营业收入51.8亿元，同比增加10%，归母净利润7.5亿元，同比下降23%；Q4单季度实现归母净利润1.8亿元，环比增加2.6% 评论： 成本+海运费冲击影响盈利能力，静待拐点出现。公司2021年营业收入同比增加10%，主要是轮胎销售量价齐升所致。2021年公司轮胎销量为2124万条，同比增加6%；条胎价格从234元增加至243元，同比增加4%。受海运费价格和原材料涨价影响，公司2021年轮胎毛利率为23.2%，环比下降10个百分点。其中条胎原材料成本从102元上涨至128元，同比上涨26%；条胎仓储和运杂费从6元上涨至14元，同比上涨129%；公司通过技改使得青岛二厂产量同比增加262万条，并通过降本增效措施将条胎制造成本从31元降至28元。 公司轮胎以海外销售为主，2021年海外轮胎销售占比为87%，公司海外销售订单充裕，受制于公司产能与海运集装箱紧张，订单满足率只有70%。环比方面，公司Q4净利润为1.8亿元，环比Q3增长2.6%，考虑到Q4期间费用+研发费用环比Q3增加0.5亿元、国内限产影响消退和泰国工厂二期负荷率稳步提升，公司业绩有望持续改善。公司全部轮胎产品在美国替换市场的占有率约4.5%、在欧洲替换市场的占有率超4%，在欧美经济复苏的驱动下，静待运价拐点来临。 海外工厂进展顺利，远期确定性高。公司泰国工厂二期600万条半钢+200万条全钢项目已基本建成，预计2022年可实现产能的大规模释放；目前正在加紧建设西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目，争取在今年底动工。根据项目规划，预计在2024年具备600万条产能、2025年具备1200万条产能。配套市场方面，公司2021年通过德国大众集团审核，正式获取其全球供应商资质，土耳其福特项目195/65R15通过福特汽车的测试认可，航空胎方面继续深化与中国商飞的合作关系、继续推进大型无人机的航空轮胎配套，未来公司将重点开展低滚阻、高耐磨、低噪声的新能源汽车轮胎配套推介。 随着新投产能陆续释放，预计公司未来发展空间广阔。 投资建议：考虑原料价格大幅上涨，我们下修公司2022年归母净利润至13亿元（原值17亿元）并新增2024年业绩预测，预计2022-2024年归母净利润分别为13、21和24亿元，对应EPS依次为2.07、3.26和3.71元/股。按照2023年业绩给予15倍PE，对应48.9元/股目标价并重申“强推”评级。 风险提示：产能投放不及预计，需求不及预期。 主要财务指标