21年业绩承压，22年营收业绩双拐点

21年业绩承压。1月28日，公司发布21年业绩预告，预计全年实现归母净利润-8到-11亿元，亏损同比增加141.69%到232.32%；扣非后归母净利润为-11到-14亿元，亏损同比增加102.80%到158.11%。依中值计算，21Q4归母净利润-5.3亿元，扣非后归母净利润-5.96亿元。全年同比亏损扩大的原因是： 1）公司开拓市场带来产品价格较低。2）公司主要原材料价格上涨，影响毛利率。 3）固定资产增加，规模效应暂未充分显现。4）计提资产减值损失。主要是上海锐镁应收款项信用减值损失0.67亿元和由于产能爬坡过程中产生较多不良品、以及对呆滞品计提存货跌价准备1.66亿元。5）21年股权激励费用摊销1.65亿元。 营收业绩双拐点在即，戴姆勒放量确定性高。根据公司定增回复函公告，公司预计2022年与关联客户奔驰德国和奔驰美国将产生41亿元关联交易，同时重要客户戴姆勒、广汽集团等进入深度合作阶段，截至目前已收到主要客户在2021年9月30日之后的在手订单较充足，合计销售量达13.19GWh，再加上公司与吉利的合资工厂项目稳步推进，公司预计潜在订单22/23/24年分别为25、50、66GWh，保持高速增长。我们预计22年戴姆勒EQA/EQB/EQE/EQS等车型和广汽Aion系列等放量确定性较高，将产生15GWh左右的出货需求。 乐观情况下满产满销22年将扭亏为盈，23年出货将接近50GWh，当前为公司营收业绩双拐点。 原材料涨价有望向下游转移。21年部分材料成本提升100%以上，孚能扩产带来资本支出增加叠加供应链掌控能力有待提升，出现亏损。21年末已与主机厂议价，涨价后将缓解盈利压力。同时，公司通过与容百科技、华友钴业、杉杉股份等签订长单，锁定价格和供给。 合格率接近满足客户目标。根据公司定增回复函公告，21Q1-3合格率达到92.14%，考虑到逐月合格率呈上升趋势，我们预计当前已经很接近95%，产线成熟度提升有利于公司快速高效释放产能。 投资建议：公司21年仍处于亏损状态，22年有望基本实现盈亏平衡，我们下调公司2021-2023年归母净利润至-9.66、0.26、23.60亿元（此前为-2.77、3.51、10.68亿元），同比分别增长-192%、103%、8833%。公司21-23年营收增长分别为193%、387%、177%，超行业增长；22年仍处于产能爬坡阶段，23年净利润增速较快，PE达到13倍，参考产能接近的可比公司国轩高科、欣旺达，其23年市盈率Wind一致盈利预期分别为54倍、24倍，考虑到公司是软包龙头，营收利润双拐点在即，维持“推荐”评级。 风险提示：新能源汽车销量不及预期；软包技术路线普及速度不及预期；原材料涨价超预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）