首次覆盖报告：大资管业务值得期待，盈利提升能力亮眼

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兴业证券是一家头部高成长性公司，近年来通过集团一体化建设全面推进，与兴业银行等集团下属公司深度绑定协同展业拓宽业务渠道，同时背靠国资股东，在2018年业绩触底之后快速反弹并创新高，2020年实现归母净利润40亿元，同比大增127%，在行业内颈部地位拥有高成长性。公司的财富管理业务成为业绩增长点，近年来，“含财量”成为了下一证券行业主要的业绩增长点。兴业证券积极推进财富管理转型，代销金融产品收入占比不断扩大，2021年上半年占经纪业务收入比重达18%，较2020年提升4pct，后续有望持续提升占比。大资管业务依托公募基金，业绩预期稳定。兴业证券控股的兴全基金（51%股份），参股南方基金（9.15%股份）为公司基金管理业务收入贡献极大增量。2020年底基金管理业务收入42亿元，同比翻倍增长。兴证资管规模止跌维稳。整体大资管业务收益有望实现稳定的高预期增长。我们预计兴业证券2021-2023年分别实现归母净利润51.2、62.3、71.6亿元；对应ROE水平分别为13.0%、14.3%、14.9%。EPS分别为0.76/0.93/1.07元，BVPS分别为6.17/6.80/7.50元。考虑到公司为行业前中部成长性较高的公司，给予公司PB 1.60x作为2022年目标估值，对应股价10.88元。首次覆盖，给予公司“推荐”评级。