家电行业点评报告：看好本轮宽松周期家电表现

总览： 2021年12月至今，央行连续降准降息。稳增长背景下，判断新一轮宽松周期已启动。 复盘5次宽松周期，家电的超额收益源于性价比和补贴政策；本轮宽松周期，家电性价比条件突出，具备跑出超额收益条件。 风格看，5轮周期中稳健、成长各有输赢。当前情况更似2011-2012年，看好稳健类标的。 历史复盘： 复盘2007年至今5轮宽松周期，家电板块于2008-2009年、2011-2012年周期中较沪深300获超额收益，我们认为2008-2009年周期源于消费刺激政策带来的基本面改善，2011-2012年周期源于板块性价比。 本轮周期： 对比历史5轮周期，我们认为当前家电板块性价比最高，消费刺激政策或能提供边际催化，家电具备跑出超额收益条件。 风格回溯： 2008-2009年受益于基本面催化，板块普涨，龙头无超额收益。2011-2012年周期受益于板块性价比，低估值龙头相对跑赢。本轮周期家电板块情况接近20 11-2012年，低估龙头有望跑赢。 投资建议： 围绕三条主线：①找稳定。推荐：海尔智家、美的集团；②找成长。推荐：科沃斯、石头科技、极米科技、光峰科技、亿田智能、火星人；③找弹性。推荐德昌股份，建议关注盾安环境、海信家电。 风险提示：宽松政策不及预期、原材料价格大幅上升、消费需求超预期下行。 一、历史复盘：家电超额收益源于性价比和补贴政策 2007年至今共有5轮宽松周期，以首次降准降息作为起点，分别为2008年9月、2011年11月、2014年4月、2018年4月、2020年1月。观察每轮宽松周期后6个月家电较沪深300超额收益率：分为17%、6%、0.6%、-6%、0%。 其中2008年、2011年家电有显著超额受益。 图表1：5轮宽松周期家电表现 具体分析2008-2009周期、2011-2012周期家电超额收益来源： 2008-2009周期：超额收益主因家电下乡政策带来的基本面变化。2008年9月进入宽松周期，当年12月家电下乡由地区试点转为全国推广，19Q1冰箱、洗衣机内销转正，空调增速亦环比改善，19Q2起，空、冰、洗内销均转为正增长。 2011-2012周期：基本面并无改善，超额收益主要源于前期板块充分调整带来的性价比。2011年Q4受制于补贴政策退坡及连续两年高基数，家电内销开始负增长，当年11月进入宽松周期后，家电内销并无起色，2012年前三季度空、冰、洗销量均下滑。 图表2：家用空调内销同比（%） 图表3：家电品类分季度内销增速（%） 二、本轮宽松周期：家电具备跑赢条件 借鉴复盘思路，从性价比和政策刺激两方面条件看： 1、性价比条件突出： ①估值创历史低点：对比5轮宽松周期起点估值水平，家电PE（LYR）/沪深30 0PE（LYR）分别为1.5、1.5、2、1.6、1.8，当前仅为1.4创历史低点。 图表4：最新家电估值水平同前5轮宽松周期对比 ②板块调整最深：5轮宽松周期前6月，家电较沪深300涨跌幅分为：-1%、-6%、16%、3%、8%。 如以2021.12.8央行宣布降准作为本轮宽松起点，前6月家电板块较沪深300涨跌幅为：-5.8%，当前是历轮宽松周期前板块调整最深的一次。 图表5：本轮家电调整幅度与前5次宽松周期对比 综上，本轮宽松周期家电性价比超过2011-2012年周期。 2、消费补贴刺激： 稳增长背景下，2022年1月16日发改委发文促消费10条，次日金华跟进3亿消费券，对家电补贴力度为10%。 我们预计，全面普惠式家电促销费政策概率不大，或为有条件地区自行展开。 三、风格回溯：当前看好稳健类 ①5轮周期细分板块复盘：白电2011-2012、2018周期相对跑赢，小家电2008-2009、2020周期相对更优。 图表6：历次宽松周期家电细分板块涨跌幅 ②08-09周期复盘：基本面改善下普涨行情 家电下乡初期，全行业增速抬升，龙头集中度有所降低，龙头未见超额收益。宽松后6个月30只家电股涨跌幅排名格力、海尔、美的分别排名10、25、27名。 ③11-12周期复盘：低估值龙头相对更优 低估值风格跑赢，低估值三大白均录得正收益，超额明显。宽松后6个月48只家电股涨跌幅海尔、格力、美的分别排名3、4、10名。 图表7：2008-2009年、2011-2012年宽松周期家电细分板块及个股表现 我们判断当前家电板块所处市场环境同2011-2012周期更为相似，低估值龙头公司有望跑出超额收益。 四、投资建议 我们推荐三条主线： ①找稳定：更稳的盈利修复，推荐：海尔智家、美的集团； ②找成长：更强的收入成长，推荐：科沃斯、石头科技、极米科技、光峰科技、亿田智能、火星人； ③找弹性：产业链新机遇下，上游反转弹性大于下游，推荐德昌股份，建议关注盾安环境、海信家电。 图表8：重点公司盈利预测 风险提示 宽松政策不及预期、原材料价格大幅上升、消费需求超预期下行