营收增速环比提升，不良率下行

兴业银行披露2021年业绩快报 公司2021年实现归母净利润826.8亿元，同比增长24.1%，较前三季度提升0.65pct。其中，第四季度单季实现归母净利润186.4亿元，同比增长26.4%。 收入增速较前三季度提升0.83个百分点 2021年实现营业净收入2212亿元，同比增长8.9%，较前三季度提升0.83个百分点，实现拨备前利润1622亿元，同比增长6.7%，较前三季度下降1.07个百分点，预计成本收入比有所提升。我们认为2021年公司营收维持较好增长主要是手续费净收入维持高增，前三季度手续费净收入同比增长了26.4%。 规模稳步扩张，预计净息差已企稳。2021年总资产扩张9.0%，贷款扩张11.7%，其中四季度分别扩张2.7%和1.2%，资产结构进一步优化。规模稳步扩张下，营收增速略有提升，预计净息差或已企稳。 不良率环比下行2bps，拨备覆盖率环比提升5.7个百分点 公司2021年末不良率1.10%，较9月末下降了2bps，较年初下降了15bps，资产质量延续改善趋势，2021年公司不良率水平降至2015年以来的低位。考虑到资产质量较好，公司今年资产减值损失计提同比下降，但受益于不良率下降，期末拨备覆盖率为268.73%，较9月末提升了5.7个百分点，较年初提升了49.9个百分点，绝对水平位于2015年以来的高位。 投资建议 公司发行500亿元可转债进一步扩充资本实力，未来在“商行+投行”战略下将维持较好增长。公司表现符合预期，我们维持盈利预测不变。 预计其2021~2023年净利润为833亿元/946亿元/1072亿元，同比增长23.1%/13.5%/13.3%，对应摊薄EPS3.84元/4.38元/4.98元，同比增长24.4%/14.1%/13.8%；当前股价对应的动态PE为5.4x/4.7x/4.1x，PB为0.72x/0.65x/0.58x，维持“增持”评级。 风险提示 宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。 盈利预测和财务指标 公司重要驱动因素的相关指标变化情况如下： 表1：公司重要驱动因素 附表：财务预测与估值 价值评估（倍）P/E 利润表（百万元）净利息收入 P/B P/PPoP 市值/总资产(A股)股息收益率(税后) 每股指标（元）EPS BVPS PPoPPS DPS 盈利驱动存款增长贷款增长存贷比 盈利资产增长贷款收益率债券收益率资产生息率存款成本率负债付息率净息差(NIM) 净利差(SPREAD)非利息收入比重 资产负债表（百万元） 费用收入比(含税金及附加)拨备支出/平均贷款有效所得税率 收入盈利增长净利息收入增长手续费收入增长营业净收入增长拨备前利润增长净利润增长 资产盈利能力RoAE RoAA RoAA(拨备前)RoRWA资产质量不良资产率拨备覆盖率 拨备余额/全部贷款 资本 资本充足率 一级资本充足率财务杠杆(倍) 风险加权资产比重核心一级资本充足率 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测