经营指标超预期完成，营销改革助力提速

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贵州茅台公告2021年度生产经营情况，预计实现营业总收入1,090亿元左右、同增11.2%左右；归母净利润520亿元左右、同增11.3%左右。初步核算，2021年度公司生产茅台酒基酒5.65万吨，系列酒基酒2.82万吨。白酒龙头贵州茅台，2021年经营达成超年初目标，营业总收入同比增长11.2%，超过年初预定目标10.5%。其中，茅台酒营业收入 932 亿元左右（+9.9%），系列酒营业收入 126 亿元左右（+26.1%）。推测2021年茅台酒吨价中高个位数提升、主要系直营渠道放量；系列酒较高增长主要靠吨价的提升、年初系列酒提价以及结构调整。我们假设全年直销渠道收入占比与前三季度相当，预计全年直销收入大几十增长、经销收入同比平稳。