万年青：业绩指引略低于预期，四季度盈利大幅提升

请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [Table_Title] 材料 材料II 万年青：业绩指引略低于预期，四季度盈利大幅提升 [Table_Summary] 事件：万年青1月9日发布2018年业绩预告。2018年，公司预计实现归母净利润10.64-12.5亿元，同比增加130-170%。按照公司盈利预测中值测算，四季度公司实现归母净利润2.85亿元，同比上升25%但环比下降20%，略低于市场预期，但判断最终业绩靠近指引上限。 四季度江西水泥景气度高。根据我们测算，四季度公司水泥熟料销量716万吨，同比上升8.5%，平均售价364元，吨毛利172元，环比三季度上升50元/吨。2018年前11月，江西省水泥累计需求增长4.37%，高于全国需求增速2.05个百分点；江西省房地产销售面积5314万平米，同比增长12.6%，公路水路投资544.6亿元，同比增长23.5%；测算公司10月、11月吨毛利环比大幅提升25、20元，良好的需求以及有序的错峰生产是水泥价格及盈利同比、环比大幅提升的主要原因； 需求端2019年预计保持稳定。基建方面，江西省在2019年将重点推进昌九客运专线、昌吉赣铁路、蒙华铁路、宜昌-井冈山-遂川高速公路、瑞金机场等大型项目建设，同时考虑到国家基建补短板基调的确定，我们认为十三五剩余期间内江西省基建投资将保持坚实增长。房地产方面，根据易居及克而瑞统计，江西省2017年棚改货币化去库存面积占商品房销售面积16.6%，低于全国平均，对货币化安置依赖程度较低，考虑到棚改实物化安置比例提升带来的保障房建设需求，我们认为江西省房地产需求2019年降幅有限，因此在基建驱动下，我们预计江西水泥需求在2019年将保持平稳； 产能置换是十三五主要威胁。根据我们统计，江西2019-2020年内共有三个产能置换项目，其中万年青同省产能置换两条，合计淘汰熟料产能18850吨/日，新建16800吨/日，此外南方水泥将跨省产能置换于上饶新建7500吨/日生产线一条。由于同省置换所淘汰产能多为3000吨/日以下相对落后、产能利用率较低生产线，因此我们认为产能置换将增加江西省内有效产能，而由于江西水泥行业处于弱平衡状态，水泥价格对新增产能较为敏感，因此我们认为产能置换带来的新增产能可能将压制江西省内水泥价格及盈利； 投资建议:我们暂时维持目前的盈利预测，预计18-20年公司EPS分别为2.25、2.28和2.43元，对应18-20年PE估值分别为4.9、4.8和4.5倍，维持目标价17.1元，维持“买入”评级，待公司进一步披露更多数据后，我们将做相应调整。 风险提示：需求低于预期，新增产能投放大于预期，原燃料价格持续上涨超预期。 [Table_ProfitInfo]  走势比较 [Table_Info]  股票数据 总股本/流通(百万股) 613/613 总市值/流通(百万元) 6,698/6,698 12 个月最高/最低(元) 14.22/9.77 [Table_ReportInfo] 相关研究报告： 万年青（000789）《18Q3业绩超预期 ， 四 季 度 新 高 万 事 俱 备 》--2018/10/25 万年青（000789）《地产悲观预期或见底，江西水泥龙头蓄势待发》--2018/10/19 [Table_Author] 证券分析师：闫广 电话：0755-83688850 E-MAIL：yanguang@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190518090001 (31%)(24%)(17%)(10%)(3%)4%18/1/1018/3/1018/5/1018/7/1018/9/1018/11/10万年青 沪深300 [Table_Message] 2019-01-10 公司点评报告 买入/维持 万年青(000789) 目标价：17.1 昨收盘：10.92 公司研究报告 太平洋证券股份有限公司证券研究报告 公司点评报告 P2 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远  盈利预测和财务指标： 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 7094 10130 10550 11028 （+/-%） 25.38 42.80 4.15 4.53 净利润(百万元） 463 1380 1400 1490 （+/-%） 101.80 198.37 1.41 6.41 摊薄每股收益(元) 0.75 2.25 2.28 2.43 市盈率(PE) 14.44 4.85 4.79 4.50 资料来源：Wind，太平洋证券注：摊薄每股收益按最新总股本计算 公司点评报告 P3 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 图表1：公司季度水泥及熟料业务运营数据 1Q17 2Q17 3Q17 4Q17 1Q18 2Q18 3Q18 4Q18E 水泥及熟料业务 收入 846 1,225 1,251 2,090 1,260 1,675 2,012 2,640 同比% 1.9% 27.4% 11.6% 37.1% 48.8% 36.7% 60.8% 26.3% 成本 (718) (956) (907) (1,405) (797) (1,113) (1,210) (1,481) 毛利 128 270 344 685 463 562 801 1,159 毛利率% 15.1% 22.0% 27.5% 32.8% 36.7% 33.5% 39.8% 43.9% 销售量（万吨） 440 549 580 704 450 592 656 791 同比% 16.0% 15.8% 15.7% -20.7% 2.3% 7.8% 13.1% 12.4% 平均售价（人民币/吨） 192 223 216 297 280 283 307 334 同比% -12.1% 10.0% -3.6% 72.8% 45.5% 26.8% 42.1% 12.4% 单位成本（人民币/吨） (163) (174) (156) (199) (177) (188) (185) (187) 同比% -14.3% 11.0% -6.2% 62.0% 8.5% 8.0% 18.0% -6.2% 吨毛利（人民币/吨） 29 49 59 97 103 95 122 146 吨三费 24 23 19 31 25 23 18 27 资料来源：Wind，统计局，太平洋证券研究院 图表2：南昌42.5标号散装水泥分年度价格 图表3：江西地区分年度平均库存 资料来源：数字水泥网，太平洋证券研究院 资料来源：数字水泥网，太平洋证券研究院 风险提示  需求低于预期；  新增产能投放大于预期；  原材料、燃料价格持续超预期上涨； 200250300350400450500JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20142015201620172018(元/吨) 30405060708090JanFebMarAprMayJunJulAugSepOctNovDec20142015201620172018(%) 公司点评报告 P4 报告标题 请务必阅读正文之后的免责条款部分 守正 出奇 宁静 致远 [TABLE_FINANCEINFO] 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 货币资金 1126 1235 3589 5783 7332 营业收入 5658 7094 10130 10550 11028 应收和预付款项 734 726 1014 1058 1105 营业成本 4327 5224 6140 6457 6720 存货 339 498 497 522 544 营业税金及附加 46 54 78 81 85 其他流动资产 540 276 452 468 485 销售费用 239 277 395 412 430 流动资产合计 2739 2735 5552 7831 9466 管理费用 298 326 466 486 508 长期股权投资 0 0 0 0 0 财务费用 154 124 78 59 37 投资性房地产 55 57 57 57 57 资产减值损失 160 88 88 88 88 固定资产 4305 4037 3616 3198 2781 投资收益 11 11 11 11 11 在建工程 50 26 113 157 179 公允价值变动 0 0 0 0 0 无形资产开发支出 664 736 685 636 588 营业利润 445 1098 2895 2978 3171 长期待摊费用 0 0 其他非经营损益 47 -29 25 -18 -21 其他非流动资产 5742 5639 5254 4830 4388 利润总额 491 1069 2920 2961 3151 资产总计 8480 8374 10806 12661 13854 所得税 105 227 620 628 669 短期借款 1216 1356 1132 974 514 净利润 387 842 2300 2332 2482 应付和预收款项 771 863 998 1048 1091 少数股东损益 157 379 920 933 992 长期借款 0 0 0 0 0 归母股东净利润 229 463 1380 1400 1490 其他负债 2105 1521 2663 3213 3261 负债合计 4092 3741 4793 5235 4866 预测指标 股本 613 613 613 613 613 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 资本公积 278 241 241 241 241 毛利率 23.52% 26.36% 39.39% 38.80% 39.06% 留存收益 1913 2253 2713 3193 3762 销售净利率 4.05% 6.52% 13.63% 13.27% 13.51% 归母公司股东权益 2804 3107 3567 4047 4617 销售收入增长率 1.34% 25.38% 42.80% 4.15% 4.53% 少数股东权益 1584 1526 2446 3379 4371 EBIT 增长率 -2.04% 84.82% 151.30% 0.75% 5.54% 股东权益合计 4388 4633 6013 7426 8988 净利润增长率 -7.79% 101.80% 198.37% 1.41% 6.41% 负债和股东权益 8480 8374 10806 12661 13854 ROE 8.18% 14.89% 38.69% 34.59% 32.27% ROA 2.70% 5.52% 12.77% 11.06% 10.75% 现金流量表(百万） ROIC 9.59% 19.21% 63.91% 73.09% 89.43% 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E EPS(X) 0.37 0.75 2.25 2.28 2.43 经营性现金流 913 1590 2760 2960 3100 PE(X) 28.12 14.44 4.85 4.79