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中教控股(839 HK)公布2021年业绩,收入同比增长37.5%,净利润增长128.0%。其中,海口学校并表贡献收入7.3亿,内生收入增长10.2%。预计2022年收入为43.7亿,同比增长18.7%,其中锦城学院预计将为集团贡献收入2.5亿。学校总容量为28万人,预计到2023年利用率将接近饱和。学校还有800亩土地,可做校园扩张,总容量可扩充至4.5万-5万人。预计到2023年平均学费将提升至2.1万。中教将持续看好职业教育政策利好,维持每年收购1-2个新项目的目标,现时有7个项目储备有望落地。公司估值为18.1倍/16.3倍 FY22E/23E市盈率,调低估值市盈率至22倍,新目标价18.00港币。