二手电商行业深度报告：闲置市场规模破万亿，二手电商迎来循环经济红利

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年11月24日 行业研究 闲置市场规模破万亿，二手电商迎来循环经济红利 ——二手电商行业深度报告 批发和零售贸易 多业务模式并存，二手电商驶入快车道 二手电商区别于一手电商，是为“非第一次转手的交易行为”提供的线上交易平台。目前二手电商平台主流商业模式为C2C、C2B2C，交易品类基本涵盖所有消费品，行业经过10余年的探索已步入高速发展期，消费群体逐步呈现年轻化趋势，占全体移动网民28.1%的Z世代对闲置交易的关注度逐渐提升，Z世代崛起或将会为二手电商发展提供新增量。高线城市对其关注度较高，下沉市场用户心智有待进一步开发。 循环经济助力，二手电商行业GMV有望突破4000亿 2020年我国闲置市场规模突破万亿级别，闲置经济的崛起为二手电商的快速发展提供了驱动力。从交易规模角度看，二手电商渗透率不断提升，2021年二手电商交易规模有望突破4,000亿；从用户规模角度看，二手电商平台用户数增速稳定，2021年预计突破2亿人。2021年，国家加快构建循环经济体系，二手交易碳减排的特性契合循环经济发展模式，政策利好有望助力二手市场健康发展。二手电商作为一手电商补充业态，受益于综合电商完善基础设施，大促活动与直播促销增加冲动非计划性消费，二手电商为购物者提供了去库存的消费平台。 信任度亟需提升，“直播+”看发展新方向 二手电商行业虽跨入高速发展期，但仍存在以次充好、欺诈买家等行业痛点问题亟需解决，提升客户信任度及完善售后服务机制将是二手电商提高活跃用户数的关键。随着行业监管不断加强，二手电商良性竞争格局或将逐步稳固，精细化、规范化运营是行业未来发展主旋律。直播带货作为一种新兴模式，通过向消费者传递更多商品信息、主播信誉为商品质量背书，能够在一定程度上解决二手交易过程中商品信息不对称和信任问题。 行业断层严重，闲鱼、转转、万物新生独占鳌头 我国二手电商行业已形成“四大梯队”，综合类平台占据主流，万物新生、闲鱼、转转稳居前三。1）万物新生：作为国内最大的二手消费电子交易和服务平台，四大业务线已打造全产业链闭环，1P和3P业务快速发展持续增厚公司业绩，借助京东、快手加速市场下沉，整体营收处于快速上升通道。2）闲鱼：以C2C的交易模式为主导，发展C2X，多模式并存助力商品品类逐步完善，背靠淘宝流量不断提升社交属性。3）转转：首创二手质检服务，借助前期流量逐步转战二手3C市场。 投资建议：推荐标的：万物新生(RERE.N)，持续深耕二手消费电子市场，背靠京东致力打造全产业链闭环。 风险分析：宏观经济增速放缓和居民收入增速未达预期；监管收严、行业市场竞争加剧风险；二手商品供给及行业痛点解决不达预期。 重点公司盈利预测与估值表 证券代码 公司名称 股价（美元） PS（X） 营业收入（百万元） 投资 评级 20A 21E 22E 20A 21E 22E RERE.N 万物新生 7.86 2.3 1.6 1.1 4,858 7,077 10,120 买入 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-11-22；汇率按1USD=6.4CNY换算，1ADS=1.5普通股，如不特殊说明，本文元均为人民币 增持（维持） 作者 分析师：唐佳睿CFA CPA(Aust.) ACCA CAIA FRM 执业证书编号：S0930516050001 021-52523866 tangjiarui@ebscn.com 联系人：田然 021-52523799 tianran@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 -15%-5%5%14%24%10/2001/2105/2108/2111/21批发和零售贸易沪深300 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 批发和零售贸易 投资聚焦 二手电商行业作为一手电商的补充业态，填补用户二手交易需求的空白，进一步完善综合电商平台的生态构建。我国二手电商行业自2002年起步，2020年行业渗透率达35.6%，2021年正式步入高速发展期，行业融资逐步回暖，综合类电商和社交平台纷纷入局二手电商领域，二手3C巨头万物新生上市，二手电商行业发展可期。 我们区别于市场的观点 市场目前对于二手电商行业关注度较低，我们相对看好二手电商在循环经济及碳减排政策导向下的长期发展。2020年我国闲置市场规模已突破万亿，闲置经济的崛起为二手电商的快速发展提供了驱动力，2021年二手电商交易规模有望突破4,000亿。二手交易可以实现商品剩余价值再创造，国家加快构建循环经济体系将会利好二手电商平台发展。 我国已跨入第三消费时代，消费呈现过度化、个人化，大众从耐用消费品消费转向高频次、高质量消费。从供给端看，“高度消费社会”的时代下，二手交易成为过剩消费的出口，电商基础设施搭建完善，大促活动及直播促销常态化增加消费者冲动非计划性消费，为二手交易提供稳定货源。从需求端看，Z世代的环保意识和闲置交易的接受度较高，随Z世代消费能力提升，或将成为二手电商的消费主力，下沉市场用户心智有待进一步培育。 随着行业融资回暖，头部二手电商平台与主流电商、社交平台合作是发展趋势，背靠综合平台引流，作为补充业态完善综合平台消费生态；中小类平台需圈地精耕，靠精细化和口碑取胜。二手电商行业发展空间广阔，但目前行业痛点仍存，信任度亟需提升，“直播+”或可为二手电商发展提供新方向。 股价上涨的催化因素 我们看好二手电商行业未来发展：1）行业发展空间广阔，我国闲置市场规模突破万亿级别，2021年二手电商交易规模有望突破4000亿，行业仍处于高速发展期。2）平台佣金率相对较高。头部二手电商平台闲鱼、转转的货币化率为6%左右；万物新生3P业务货币化率为4%~5%，均高于综合电商货币化率（阿里巴巴货币化率为4%左右）。3）各头部平台运营体系逐步完善。万物新生集团四大业务线聚焦二手3C市场，致力打造全产业链闭环；闲鱼背靠淘宝流量，打造二手闲置社区；转转首创质检服务，聚焦二手3C市场。4）头部平台背靠主流平台加速流量转换。万物新生与京东、快手合作加速市场下沉；闲鱼背靠阿里实现淘宝商品一键转卖；转转依靠腾讯在微信开设一级入口。 投资观点 我们认为：1）二手电商平台满足了消费者追求高性价比的消费需求，作为过度消费的主要出口，具有高成长性。2）作为初步跨入高速发展阶段的行业，二手电商市场规模增长较快，预计2021年可达4000亿，随着竞争格局逐步稳定，龙头平台将实现稳定盈利，中小垂类平台靠圈地精耕精细化运营取胜。3）推荐标的：万物新生(RERE.N)，持续深耕二手消费电子市场，背靠京东致力打造全产业链闭环。 oPnQrPxPrOuMsQsOnPmQxP8ObPaQpNnNmOqRfQpOnMkPmOmRbRpPvMvPmQsNNZpNzQ 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 批发和零售贸易 目录 1、 多业务模式并存，二手电商驶入快车道 ............................................................................. 7 1.1、 平台百花齐放，步入高速发展期 ............................................................................................................ 7 1.2、 商业模式以C2C、C2B2C为主 .............................................................................................................. 8 1.3、 用户年轻化趋势凸显，下沉市场有待开发 ........................................................................................... 10 2、 循环经济助力，二手电商行业GMV有望突破4000亿 ...................................................... 10 2.1、 构建循环经济体系，挖掘万亿闲置市场 ............................................................................................... 10 2.2、 进入第三消费时代，Z世代崛起提供新血液 ........................................................................................ 13 2.3、 电商基础设施完备，二手电商完善线上交易闭环 ................................................................................ 16 2.4、 行业融资回暖，与主流平台合作是趋势 ............................................................................................... 18 3、 信任度亟需提升，“直播+”看发展新方向 .......................................................................... 20 3.1、 行业痛点犹存，提升客户信任度是关键 ............................................................................................... 20 3.2、 强监管打开良性竞争格局，“直播+”看未来发展新方向 ....................................................................... 23 4、 行业断层严重，闲鱼、转转、万物新生独占鳌头 .............................................................. 25 4.1、 “四大梯队”格局初成，综合类平台占据主流 .................................................................................... 25 4.2、 闲鱼背靠淘宝打造二手社区，转转首创质检服务转战3C .................................................................... 26 4.3、 推荐万物新生：深耕二手电子，背靠京东打造产业链闭环 .................................................................. 30 4.3.1、 公司简介：十年深耕终上市，京东集团成第一股东 ........................................................................ 30 4.3.2、 业务概况：业务线横跨供需两端，全产业链闭环已形成 .........................................................