扣除一次性减值影响业绩超预期，持续看好公司海洋业务

请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 [Table_Title] 扣除一次性减值影响业绩超预期，持续看好公司海洋业务 [Table_Title2] 中天科技(600522) [Table_DataInfo] 评级： 买入 股票代码： 600522 上次评级： 买入 52 周最高价/最低价： 12.35/7.01 目标价格： 总市值(亿) 309.99 最新收盘价： 10.11 自由流通市值(亿) 309.99 自由流通股数(百万) 3,066.18 [Table_Summary] 1、事件概述 公司前三季度营业收入373.93亿元，同比增加23.16%，归母净利润4.88亿元，同比减少69.11%。单三季度收入130亿元，环比下降2.67%。 2、点评: 1） 高端通信业务一次性减值计提加大，剔除减值因素公司盈利同比大增114%：本报告期，公司累计计提各项资产减值准备共计11.2亿元，扣除所得税因素后，减少公司归母净利润8.5亿元（其中：按照权益比例计算影响数5.1亿元，因高端通信业务财务资助为南通江东电科通信有限公司少数股东承担亏损影响数3.3亿元）。 剔除一次性减值计提因素影响，公司单三季度归母利润高达10.7亿元，同步去年同比增长114%。 2) 海洋及新能源业务收入增速显著提升，带动公司盈利大幅改善：公司单三季度营业收入130亿元，同比增长37.6%，我们判断公司收入高速增长的主要动力来源于公司海洋业务和新能源业务高增长，以及电力业务稳定增长。 3）海缆业务带动下公司毛利率提升，整体销售费用控制得当：单三季度公司毛利率回升至16%左右，环比提升3.5个百分点，前三季度公司销售费用占收比1.36%，同比降低1个百分点。 4）高端通信业务影响公司短期借款及经营性现金流承压，预期随着高端通信业务一次性影响消退，公司现金流情况预期改观：三季度公司账面货币资金99亿元，短期借款从2季度末的11.9亿元增加到32.45亿元，主要原因是应对高端通信事件增加了贷款，三季度增加短期借款；同时公司三季度的经营现金流-9.6亿元，同比2020年3季度的4.64亿元、环比2季度的5.5亿元变差，主要原因也是高端通信事件影响，9月份票据到期做了支付，影响了现金流。 3、光通信业务基本面基本触底，盈利能力将会持续改善：2021年光纤光缆招标“量价齐升”，预期带动公司光通信业务走出低谷，受到去年运营商招投标低价因素影响，我们判断今年光通信业务依旧有压力，随着21年招标执行落地，未来光通信业务预计将会持续改善。 4、碳中和大势所趋，公司紧抓海上风电发展机遇，海洋业务持续高增长：公司已完成海缆--海底观测、勘探--海缆敷设--海上风电基础施工、风机吊装于一体的海洋系统工程全产业链布局并不断巩固完善。2021年为海上风电国补截止日期，同时后续省补有望陆续推出，海上风电未来2-3年有望进入平价时代，带动海缆和海工需求大幅增长。公司跻身海缆国际领军企业行列，同时海工领域形成行业领先的“两型三船”海上风电 EPC 总承包工程能力。 在风机价格大幅下降的背景下，我们预计未来江苏、广州、山东等省将会持续加大海上风电建设，预计公司未来海洋业务有望持续高增长。 5、投资建议 证券研究报告|公司点评报告 仅供机构投资者使用 [Table_Date] 2021年10月31日 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p1证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p185357 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 2 19626187/21/20190228 16:59 考虑到公司一次性资产减值计提影响，我们维 持 营 收 预 测 不 变 ， 预 计2021-2023营 收 分 别 为497.05/551.90/609.24亿元，下调每股收益由1.02/1.29/1.55元至0.11/1.27/1.53亿元，对应2021年10月30日10.11元/股收盘价，PE分别为89.91/7.96/6.59倍，维持“买入”评级。 6、风险提示 1）市场竞争加剧风险：随着光通信产品和输配电产品技术成熟和研发突破，市场需求扩大和产能提升，同时技术升级也面临着风险，市场竞争加剧可能导致公司产品毛利率下降; 2）国内海上风电政策变化所带来的风险：随着海上风电项目中央补贴的明确退出，地方补贴政策有望出台。补贴可以提升投资意愿避免出现行业低谷，而过多的补贴又会延缓平价技术的发展。补贴政策的变化可能对公司的海洋装备发展带来不确定性。 盈利预测与估值 [Table_profit] 财务摘要 2019A 2020A 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 38,771 44,066 49,705 55,190 60,924 YoY（%） 14.3% 13.7% 12.8% 11.0% 10.4% 归母净利润(百万元) 1,969 2,275 345 3,895 4,703 YoY（%） -7.2% 15.5% -84.8% 1029.6% 20.8% 毛利率（%） 12.8% 13.3% 14.5% 15.2% 15.9% 每股收益（元） 0.64 0.74 0.11 1.27 1.53 ROE 9.3% 9.7% 1.4% 14.1% 14.5% 市盈率 15.74 13.63 89.91 7.96 6.59 资料来源：wind，华西证券研究所 [Table_Author] 分析师：宋辉 分析师：柳珏廷 邮箱：songhui@hx168.com.cn 邮箱：liujt@hx168.com.cn SAC NO：S1120519080003 SAC NO：S1120119060016 联系电话： 联系电话： 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p2 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 3 19626187/21/20190228 16:59 财务报表和主要财务比率 [Table_Finance] 利润表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 现金流量表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 营业总收入 44,066 49,705 55,190 60,924 净利润 2,370 354 4,020 4,848 YoY(%) 13.7% 12.8% 11.0% 10.4% 折旧和摊销 1,106 120 115 85 营业成本 38,216 42,496 46,798 51,233 营运资金变动 -1,375 -3,698 -803 -674 营业税金及附加 129 143 160 176 经营活动现金流 2,588 221 3,446 4,358 销售费用 690 1,069 1,104 1,218 资本开支 -1,121 392 290 331 管理费用 620 1,044 1,159 1,279 投资 -173 -630 -600 -500 财务费用 410 31 -10 -72 投资活动现金流 -1,213 -179 -239 -93 资产减值损失 -146 -3,320 -25 -23 股权募资 364 0 0 0 投资收益 68 58 71 76 债务募资 3,517 -1,191 0 0 营业利润 2,742 379 4,649 5,606 筹资活动现金流 -523 -1,404 -187 -187 营业外收支 14 34 32 40 现金净流量 747 -1,363 3,020 4,077 利润总额 2,756 413 4,681 5,646 主要财务指标 2020A 2021E 2022E 2023E 所得税 386 59 661 798 成长能力 净利润 2,370 354 4,020 4,848 营业收入增长率 13.7% 12.8% 11.0% 10.4% 归属于母公司净利润 2,275 345 3,895 4,703 净利润增长率 15.5% -84.8% 1029.6% 20.8% YoY(%) 15.5% -84.8% 1029.6% 20.8% 盈利能力 每股收益 0.74 0.11 1.27 1.53 毛利率 13.3% 14.5% 15.2% 15.9% 资产负债表（百万元） 2020A 2021E 2022E 2023E 净利润率 5.4% 0.7% 7.3% 8.0% 货币资金 11,098 9,735 12,755 16,832 总资产收益率ROA 4.8% 0.7% 7.3% 7.9% 预付款项 3,740 3,348 3,985 4,254 净资产收益率ROE 9.7% 1.4% 14.1% 14.5% 存货 6,430 7,757 8,320 9,189 偿债能力 其他流动资产 12,478 13,514 15,641 17,297 流动比率 1.87 1.93 2.07 2.23 流动资产合计 33,745 34,354 40,701 47,572 速动比率 1.30 1.30 1.43 1.59 长期股权投资 449 449 449 449 现金比率 0.62 0.55 0.65 0.79 固定资产 8,978 8,860 8,743 8,654 资产负债率 48.6% 47.9% 46.2% 43.9% 无形资产 1,088 1,088 1,088 1,088 经营效率 非流动资产合计 13,400 12,899 12,495 12,086 总资产周转率 0.93 1.05 1.04 1.02 资产合计 47,145 47,253 53,195 59,658 每股指标（元） 短期借款 1,191 0 0 0 每股收益 0.74 0.11 1.27 1.53 应付账款及票据 10,189 11,337 12,482 13,666 每股净资产 7.65 7.77 9.04 10.57 其他流动负债 6,638 6,433 7,211 7,646 每股经营现金流 0.84 0.07 1.12 1.42 流动负债合计 18,017 17,770 19,693 21,313 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 长期借款 499 499 499 499 估值分析 其他长期负债 4,373 4,373 4,373 4,373 PE 13.63 89.91 7.96 6.59 非流动负债合计 4,872 4,872 4,872 4,872 PB 1.42 1.45 1.25 1.07 负债合计 22,890 22,642 24,565 26,185 股本 3,066 3,066 3,066 3,066 少数股东权益 789 799 925 1,069 股东权益合计 24,256 24,611 28,630 33,473 负债和股东权益合计 47,145 47,253 53,195 59,658 资料来源：公司公告，华西证券研究所 证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3证券研究报告发送给东方财富信息股份有限公司。版权归华西证券所有，请勿转发。 p3 证券研究报告|公司点评报告 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 4 19626187/21/20190228 16:59 [Table_AuthorInfo] 分析师与研究助理简介 宋辉：3年电信运营商及互联网工作经验，5年证券研究经验，主要研究方向电信运营商、电信