竞争改善利润目标提前完成，内生外延齐加力

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本报告是关于伊利股份的。伊利股份在2021年前三季度实现了收入846.74亿元，同比增长15.19%；归母净利润79.44亿元，同比增长31.87%；扣非归母净利润75.47亿元，同比增长29.96%。其中，Q3实现收入283.81亿元，同比增长8.48%；归母净利润26.22亿元，同比增长14.56%；扣非归母净利润25.37亿元，同比增长24.25%。公司在2021年计划实现营收1070亿元，利润总额93亿元，利润总额目标已提前完成，向好趋势明显。公司毛利率为36.81%，同比降0.13pct，预计边际影响逐步缩小。销售费用率为19.96%，同比降0.54pct，全年销售费用率有望稳中有降。管理费用率为4.95%，同比降0.27pct，实现归母净利率9.20%，同比增0.48pct。公司在原材料成本承压下不断优化产品结构和费用投放，实现净利率企稳回升。收购澳优加强奶粉业务布局，内生外延助力2025年进全球乳业前三。预计2021-2023年收入分别为1094.4/1209.8/1332.7亿元，同比增13.0%/10.5%/10.2%，净利润分别为84.6/102.1/116.3亿元，同比增19.5%/20.7%/14.0%，给予6个月目标价50.35元，对应2022年30倍PE，维持“买入-A”评级。