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本报告研究了财富管理业务对券商盈利稳定性的影响,并搭建了以管理费率为基准的P/AUMG估值体系。报告认为,P/AUM更能公允衡量资管公司价值,而管理费率是决定P/AUM的核心因素。报告通过研究美国三家头部资管机构发现,其P/AUM估值中枢存在显著差异,造成该差异的原因是公司整体管理费率的不同。我国公募基金公司AUM处于高速增长期,因此应享有估值溢价,故报告采用P/AUMG的估值体系。报告推荐受益于居民资产配置向权益类资产迁移红利,参控股头部公募基金,在财富管理产业链中具有显著优势的券商,如广发证券、东方证券和东方财富。