白酒21H1中报总结&我们的思考：2021H1增长稳健，当下布局高端更优

根据研报正文，2021H1白酒行业收入和净利润增速分别为19.4%和26.2%，年化复合增速为11.3%和15.8%，稳健增长。一线茅、五符合预期，老窖收入低于预期，均价提升是高端酒业绩增长主要驱动力；二三线低基数下高弹性，但下半年在基数效应减弱以及酒企主动放缓扩张脚步之下，21H2业绩增速将环比回落。从盈利能力来看，21Q2白酒板块毛利率为76.87%，同比+1.60pct，净利率为36.68%，同比+1.95pct，盈利能力进一步提升。从回款表现来看，21Q2白酒板块合同负债同比+36.3%，环比+15.0%，Q2在控货之下预收款依然有增长表明淡季不淡；21Q2白酒板块销售回款同比+22.8%，经营性净现金流同比+132.5%，明显好于表观表现，表明21Q2酒企增长质量更高，业绩释放留有余粮。实际上截至8月底，五粮液、老窖、洋河、汾酒、酒鬼等名酒回款进度大多都在80%及以上，且预计大多都能在中秋后完成全年目标，酒企Q3回款仍将延续较好表现。

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