基本面加速好转，ROE步入上行通道

行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 建筑装饰 证券研究报告 2021年09月07日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛 分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯 联系人 wangwena@tfzq.com 朱晓辰 联系人 zhuxiaochen@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《建筑装饰-行业研究周报:如何看建筑板块估值修复的持续性？建议加大央企蓝筹布局》 2021-09-05 2 《建筑装饰-行业研究周报:建筑板块估值修复情况如何？继续推荐地方国企&基建央企》 2021-08-29 3 《建筑装饰-行业研究周报:抽水蓄能怎么看？关注中国电建、中国能建、粤水电》 2021-08-22 行业走势图 基本面加速好转，ROE步入上行通道 21H1基本面加速好转，净利率及周转率共同推动ROE提升 21H1 CS建筑板块营收同比+32.38%，增速较20H1上升26.2pct，归母净利润同比+35.51%，增速较20H1提升42.2pct，基本面呈现加速好转态势。21H1板块年化ROE（摊薄）4.84%，同比提升0.69pct，主要得益于净利率（同比+0.03pct）及总资产周转率（同比+0.04次）的双重推动。21Q2营收/归母净利润增速17.62%/15.89%，均处于历史同期较高水平，相较于19Q2营收/归母净利润同比38.46%/25.97%，低估值板块中建筑央企、地方国企以及装配式龙头均体现了较好的收入和利润弹性，我们预计板块内公司基本面有望延续回暖趋势。 21H1费用控制能力增加，全年现金流仍有望好转 21H1板块毛利率同比降0.51pct，净利率同比升0.03pct，21H1 板 块 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 同 比 -0.02/-0.23/-0.11/-0.21pct，资产（含信用）减值损失占收入比重下降 0.09pct，板块费用控制能力增强且对利润的侵蚀影响减弱。21H1建筑板块经营活动现金净流出同比多流出456亿元，而21H1CFO净流出增速（16.27%）低于收入增速（32.38%），表明收入的大幅增长并未以大幅牺牲现金流为代价，考虑到工程业务的商业模式往往为前三季度净支出，第四季度净回流，预计全年现金流有望表现较好。21H1板块负债率同比降 0.81pct，央企降杠杆/民企加杠杆的趋势延续。 子板块之间持续分化，大基建、地方国企、装配式龙头强者恒强 21H1建筑子板块中除园林工程外归母净利润同比均正增长，子板块费用控制能力以及营运能力均有改善，基本面加速回暖，体现的趋势包括央企龙头市占率加速提升、地方基建央企提质增效显著以及装配式板块基本面保持强劲，具体来看：1）基建央企收入和利润同比21H1均实现大幅增长，相较19H1建筑央企也基本实现较高增长，央企龙头市占率进一步提升；2）地方国企基本面向上弹性显著，体现区域基建高景气和改革提效的作用，21H1山东路桥收入/归母净利增速同比增长90.1%/68.9%；3）装配式板块基本面继续保持强劲，鸿路钢构、华阳国际等龙头公司业绩持续超预期。 投资建议 当前市场环境下，财务报表及订单两维度验证低估值板块兼具向上的基本面，而装配式建筑优秀的成长性进一步得到数据验证，BIPV短期有望对部分相关个股形成强催化，继续推荐基建（地方国企、央企蓝筹）/房建价值品种，中长期角度继续推荐高景气装配式建筑产业链（钢结构、设计、构件等），关注BIPV及储能、建筑减隔震等绿色建筑产业链。 风险提示：疫情持续时间超预期；基建投资增速回暖不及预期；建筑企业净利率提升不及预期。 -17%-11%-5%1%7%13%19%2020-092021-012021-05建筑装饰沪深300 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 重点标的推荐 股票 股票 收盘价 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2021-09-03 评级 2020A 2021E 2022E 2023E 2020A 2021E 2022E 2023E 000498.SZ 山东路桥 6.88 买入 0.86 1.29 1.64 2.08 8.00 5.33 4.20 3.31 601800.SH 中国交建 8.66 买入 1.00 1.19 1.35 1.50 8.66 7.28 6.41 5.77 601669.SH 中国电建 6.92 买入 0.52 0.59 0.69 0.78 13.31 11.73 10.03 8.87 601117.SH 中国化学 13.87 买入 0.74 0.88 1.06 1.25 18.74 15.76 13.08 11.10 601618.SH 中国中冶 4.94 买入 0.38 0.44 0.51 0.57 13.00 11.23 9.69 8.67 601390.SH 中国中铁 6.10 买入 1.03 1.14 1.28 1.44 5.92 5.35 4.77 4.24 601186.SH 中国铁建 8.38 买入 1.65 1.93 2.24 2.58 5.08 4.34 3.74 3.25 601668.SH 中国建筑 5.07 买入 1.07 1.24 1.41 1.60 4.74 4.09 3.60 3.17 300982.SZ 苏文电能 71.70 买入 1.69 2.36 3.09 4.02 42.43 30.38 23.20 17.84 603098.SH 森特股份 45.73 增持 0.34 0.52 0.76 1.16 134.50 87.94 60.17 39.42 002541.SZ 鸿路钢构 53.23 买入 1.52 2.21 2.85 3.56 35.02 24.09 18.68 14.95 002135.SZ 东南网架 13.07 买入 0.26 0.60 0.75 0.92 50.27 21.78 17.43 14.21 002949.SZ 华阳国际 16.61 买入 0.88 1.18 1.59 2.06 18.88 14.08 10.45 8.06 002081.SZ 金螳螂 7.15 买入 0.88 1.03 1.18 1.36 8.13 6.94 6.06 5.26 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS 行业报告 | 行业专题研究 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 内容目录 1. 行业概述：业绩提升显著，ROE步入上行通道 ..................................................................... 5 1.1. 21H1收入和利润均大幅提升，Q2单季度增速维持历史较高水平 .............................. 5 1.2. 净利率及周转率双升共致ROE改善 ........................................................................................ 6 1.3. 费用控制能力增强，减值损失有所下降 ................................................................................ 8 2. 细分板块：化工工程景气度高，板块持续分化 .................................................................... 10 2.1. 业绩增长：化工工程/中小建企/设计咨询归母净利润增速超50% ............................. 10 2.2. 盈利能力：化工工程/国际工程净利率明显改善............................................................... 10 2.3. 管理能力：子板块费用控制能力增强，园林财务费用率仍高 ..................................... 11 2.4. 债务结构：中长期带息债务占比提升仍是负债结构优化的关键 ................................ 15 3. 21Q2单季度收入和业绩维持历史较高水平 .......................................................................... 16 4. 投资建议 ....................................................................................................................................... 18 5. 风险提示 ....................................................................................................................................... 18 图表目录 图1：2017H1-2021H1建筑行业整体营收及同比增长率 .............................................................. 5 图2：2017H1-2021H1建筑行业整体归母净利润及同比增长率................................................. 5 图3：2017H1-2021H1 CS建筑扣除中建、中铁、铁建及中交后的收入、业绩同比增速 5 图4：2016Q1-2021Q2建筑行业单季度收入同比增速 ................................................................... 6 图5：2016Q1-2021Q2建筑行业单季度业绩同比增速 ................................................................... 6 图6：2017H1-2021H1建筑行业摊薄ROE走势 ............................................................................... 6 图7：2017H1-2021H1建筑行业毛利率和净利率 ............................................................................ 6 图8：2017H1-2021H1建筑行业三项营运指标 ................................................................................. 7 图9：2017H1-2021H1建筑板块四项财务数据的同比增速 .......................................................... 7 图10：2017H1-2021H1建筑行业资产负债率 ................................................................