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报告总结:佳兆業(01638)是内房股中较具特色的一家,其主要业务为旧改和城市更新。2021年,公司实现合约销售金额约638.5亿元,同比增长35%,实现毛利润约68亿元,同比增长29%。公司持续优化债务结构,截至2021年底,公司净负债率三线全部达标,现金全部达到标,评级展望稳定。未来几年,公司仍有多个旧改项目,占案较为稀缺的销售资源,有望稳健增长。公司持续超预期,未来目标估值,给策持续收紧下业集团,有望保持20%以上增长。