Q2扣非净利率下降主要由于开店

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太平鸟(603877)在2021年第二季度实现了收入、归母净利和扣非归母净利的快速增长，分别达到23.45亿元、2.08亿元和1.03亿元，同比增长28%、86%和11%。其中，毛利率下降和开店导致的销售、管理费用率提升是扣非净利仅增长11%的主要原因。公司积极拓展抖音等渠道，实现GMV单月破亿。从线下外延和内生看，直营恢复开店，上半年直营/加盟净开35/109家至1589/3171家，同比净开1%/16%，推算2021H直营店效/加盟单店出货为150/33万元、同比增长69%/65%、较19H提高55%/47%。四大品牌维持高增长，单季来看，女装、童装加速，乐町、男装维持高增。2021H公司毛利率为55.29%、同比提高2.82PCT、较19H下降1.77PCT，2021Q2公司毛利率为54.61%、同比提高1.7PCT、较19Q2下降2.01PCT，较19H毛利率下降主要由于加盟和电商毛利率下降，直营/加盟/线上毛利率分别为67.16%/46.38%/44.02%、同比提高4.72/-2.33/-2.55PCT、较19H下降0.33/2.77/2.65PCT，加盟毛利率下降主要由于加盟发货中老款占比有所提高，相应的供货折扣较低；线上毛利率下降主要由于会计准备变动，线上运费作为合同履约成本计入营业成本。净利率大幅提升，主要来自毛利率提升、销售费用率下降以及资产减值损失减少。