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本报告主要分析了天友乳业2021年中报的收入、利润和地区表现。2021年上半年,公司实现营收43.16亿元,同比增长68.85%,其中液奶业务推动整体收入实现高增。地区公司方面,西南核心市场稳健增长,外围市场提速较为明显,其中西北地区高增则主要受益于并表寰美乳业。2021年第二季度,公司实现营收23.02亿元,同比增长53.36%,净利润为1.17亿元,同比增长13.37%。但是,二季度利润增速环比显著放缓,主要系今年国内原奶价格涨幅较多,公司外部奶源占比约65%,成本压力在21Q2体现较为明显,另一方面公司去年推动股权激励与发行转债事项,21Q2计入较多摊销费用。建议投资者关注公司后续的业绩表现。