Q2环比改善明显，全年高弹性可期

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古井贡酒2021年上半年实现收入70.1亿元，同比增长26.9%，归母净利润13.8亿元，同比增长34.5%。其中21Q2实现收入28.8亿元，同比增长28.6%，归母净利润5.6亿元，同比增长45.4%。公司产品结构加速升级，省外占比持续提升。上半年年份原浆系列实现收入50.7亿元，同比增长15.5%，其中销量、吨价分别同比-7.3%、+24.6%，毛利率上行1.9个百分点，吨价快速提升主要系古8及以上产品快速放量，带动产品结构持续优化。公司盈利能力显著提升，预收款、现金流指标亮眼。单Q2净利率提升3.4个百分点至20.2%，盈利能力大幅提升。单Q2销售回款40.8亿元，同比+112.6%，现金流表现亮眼。单Q2环比向好趋势明显，全年业绩高弹性可期。未来3-5年是公司快节奏的产品结构升级和全国化扩张的黄金时期，业绩弹性将持续释放。预计2021-2023年归母净利润分别为24.9亿元、32.3亿元、40.3亿元，对应EPS分别为4.72元、6.10元、7.62元，对应动态PE分别为42倍、33倍、26倍，维持“买入”评级。