本报告末页声明证券研究报告 | 市场策略研究 2021年08月29日 投资策略 如何应对宏观的巨大分歧？——策略月报（2021年9月） 过去1个月股市出现了两波较大幅度的回调。第一次是7月底，沪指在四个交易日内跌超200点，诱因是部分行业政策风险和外围利空传导；第二次是8月中旬，各宽基指数普跌，权重股再度破位下行，触发因素在于7月经济数据的全线回落，以及美联储强烈偏鹰表态后的强美元冲击。 当前的市场的宏观预期存在着很大的分歧，包括跨周期调节、稳增长力度、金融监管等。这些分歧一部分来自于对政策实际意图的理解，另一部分来自于对经济基本面的判断。比如，跨周期调节到底是下半年开始发力，还是留到明年；为何经济预期持续转差，但针对银行理财的监管却还在提速；内生性增长压力到底有多大，是否需要逆周期调整发力。总之，不同于二季度相对稳定的市场环境，三季度以来宏观的不确定性明显抬升。 宏观分歧之下的配臵思路。 （一）业绩高增的确定性，是宏观风险最好的对冲。目前来看，利润集中在上游的格局很难发生扭转，且在其他变量走向未知的背景下，PPI的坚挺是相对更确定的宏观变量。我们对于业绩超预期的识别结果显示，中报业绩超预期细分方向主要集中在稀有金属、纺织制造、化学原料、钢铁、新材料以及军工、半导体、白电等领域。 （二）既然节奏和力度难以判断，那就观察趋势。当前市场关于稳增长、宽财政节奏与力度的争论，很大程度上是由于政策预期紊乱造成的。抛开节奏与力度的判断，我们能够看到的趋势信号是：1、稳增长和财政的发力已经开始；2、市场已经计入了非常高的货币宽松预期；3、关于信用企稳的节奏存在较大分歧，但稳信用的趋势基本确定。因此，从趋势上看，不论节奏与力度如何，7-8月可能都是“宽货币、紧信用”这一组合预期的峰值；未来1-3个月内，（货币宽、信用紧）—>（货币、信用双稳）的趋势变化是相对确定的，不确定的只是路径和节奏。对应到股市策略上，最
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