国企混改可期、聚焦大单品提升盈利能力

同仁堂（600085）公司深度报告

同仁堂是一家拥有三百余年历史的中华老字号，业务覆盖中药种植、加工生产、物流配送、药品零售等领域。公司拥有丰富的产品储备，包括心脑血管、补益、清热、妇科等类别。2021年上半年，公司业绩反弹明显，营收和净利润均有所增长。公司计划通过聚焦大单品提升品牌力，并进行国企混改，以提升盈利能力。预计公司未来将保持稳定增长。

分析师：刘鹏

评级：增持

报告日期：2021年08月18日

投资评级：增持

公司估值近五年陷入增长瓶颈期，我们认为其原因在于：市场同质化竞争激烈、集团共用金字招牌削弱品牌穿透力增加舆情风险、国企机制市场活力不足亟待混改。今年6月，同仁堂集团召开国企改革三年行动推进会，成立改革工作领导小组、制定了行动方案和任务清单，要求全系统充分认识改革重要性，狠抓重点任务确保改革措施落地见效，着力解决掣肘问题，突破发展瓶颈，推动集团迈向高质量发展。公司作为集团下属核心子公司，是改革的发力点，有望实现混合所有制改革。

核心观点：

1. 公司启动“4+2”营销模式改革，成立品种运营、终端、医疗、药酒等四个事业部和大品种、发展品种两个专项小组，拓展线上营销，激励多渠道营销创新。

2. 未来公司将突出大品种，稳固发展品种，提升品牌力。人口老龄化下心脑血管疾病患病人群增长迅速，公司心脑血管系列产品位于高景气赛道，公司用独门工艺维持安宫牛黄丸药性稳定、双天然原料形成疗效壁垒，历年来单价提升迅速，保值增值。

3. 公司预计未来将保持稳定增长。

投资建议：

考虑到公司改革和业务发展，我们给予同仁堂“增持”评级。建议投资者关注公司改革进展和业务发展情况。

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