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安踏集团在2021年上半年实现了利润超预期,但对2021年下半年的指引可能会给市场带来负面情绪。公司预计2021年全年零售流水增长目标为20%以上,但Fila品牌零售流水增长将有所放缓。公司管理层表示下半年的利润率将面临一定的压力,主要由于奥运相关的营销费用、安踏品牌引领计划以及Fila零售折扣的上升。然而,公司1H21的利润表现好于盈喜数据,运营效率提升助力现金流大幅增长,公司依旧相信Fila在未来两年将保持较高速增长。我们维持买入评级,小幅下调目标价至HK$209.7。