渠道持续下沉，国缘引领增长

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根据报告，今世缘（603369）在2021年上半年实现了38.5亿元的营业收入，同比增长32.2%；实现了13.3亿元的归母净利润，同比增长30.9%。其中，21Q2实现营业收入14.5亿，同比增长27.3%，归母净利润5.3亿，同比增长20.5%。公司的毛利率为70.58%，同比增加1.13pct，其中21Q2毛利率为66.18%，同比增加2.56pct。公司的净利率为34.66%，同比减少0.34pct，其中21Q2净利率为36.38%，同比减少2.15pct。公司的销售费用率为7.6%，同比增加4.78pct；管理费用率为3.36%，同比减少0.35pct，费用投放力度加大。公司的产品结构提升明显，省内外深耕步伐加快。我们预计公司2021-2023年摊薄每股收益分别为1.58元、1.95元、2.38元。我们维持对公司的“买入”评级。