中报业绩靓丽，扩产能+扩品类驱动业绩弹性

仙鹤股份发布2021年半年报，1H2021实现营收28.9亿元，同比增长42%，归母净利润6.1亿元，同比增长115.6%。其中2Q实现营收13.6亿元，同比增长20.5%，归母净利3.3亿元，同比增长85.1%。公司产能顺利爬坡，特种纸高景气度逻辑验证。价格方面，虽然2Q浆价走势疲软，但特种纸行业价盘保持较稳定，验证特种纸较好的景气度。公司积极根据下游景气度灵活排产，1H食品医疗消费类/标签离型材料/热转印纸/电解电容器纸营收同比+34.7%/+107%/+68.8%/+86.8%。2Q财务费用率因转债转股，同比下滑1.9pct至0.55%，2Q净利率24.2%，同比+8.5pct。伴随下游应收回款效率提升，1H经营净现金流5.1亿元，较去年同期+6.5亿元，其中2Q净经营性现金流为4亿元。我们预计公司下半年盈利能力仍将保持高位。公司产能角度，9月份3.5吨常山产能、11月夏王8万吨产能投产，继续助力业绩增长。我们看好下半年盈利能力保持，产能释放为成长注入新动能。中长期角度，碳中和背景之下，我们判断浆价中长期价格中枢有望抬升，待仙鹤位于广西的自备浆厂于2023年投产，上游木浆和林木资源的掌控为公司提供新的战略优势。我们上调公司2021-2023年归母净利润预测至11.5/15.6/20.8亿元，对应PE分别为22.5/18.3/14.5倍。维持“买入”评级。

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