2021年中报点评：Q2符合市场预期，渠道结构持续改善系列酒发力

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贵州茅台（600519）2021年中报显示，公司实现营业收入490.87亿元，同比增长11.68%；归母净利润246.54亿元，同比增长9.08%。公司现金流稳定，持续经营能力强。截至上半年，公司合同负债94.63亿元，同比略有上升，环比21Q1增加了39.04亿元。渠道结构优化，直营占比显著增加。21H1直销渠道实现收入95.04亿元，同比+84.45%，占比19.39%，占比同比+7.66pct；Q2直销渠道销售额47.27亿元，同比+47.06%，占比21.71%，占比同比+5.24pct。品牌护城河深，有望未来量价齐升。基于产能预期，集团有望在长期实现“两个十万吨”目标。我们预计2021-2022年的EPS从44.97/52.8元下调至42.18/47.66元，预计2023年EPS为54.58元。我们预计21-23年公司营收增速12.5/12.5/13.5%；归母净利增速13.5/13/14.5%，对应PE为49/43/38X，维持“买入”评级。