基金经理专题分析报告：上投摩根刘辉，严苛选股，长期持有

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 高媛媛 分析师 SAC执业编号：S1130518090003 (8610)66216925 gaoyuanyuan@gjzq.com.cn 张剑辉 分析师 SAC执业编号：S1130519100003 (8610)66211648 zhangjh＠gjzq.com.cn 上投摩根刘辉：严苛选股，长期持有 核心结论 15年投研老将，实战经验丰富 基金经理刘辉，具有15年投研经验，超9年基金投资经验。曾在汇丰晋信、嘉实基金担任基金经理，自2015年6月起加入上投摩根基金管理有限公司，历任基金经理，现任国内权益投资部总监助理、发现组组长兼高级基金经理。截止2021年一季报，合计管理规模31.73亿元。 在管产品：强进攻，高弹性 刘辉于2016年上半年依次任职了“上投摩根内需动力”、“上投摩根成长动力”的基金经理。自刘辉任职以来，近五年时间，两只产品的净值震荡上行，截止今年6月底，上投摩根成长动力、上投摩根内需动力累计净值涨幅分别为195%、151.67%，远超同类基金平均水平。从区间收益来看，两只产品的业绩持续性以及收益率水平均较为优秀。同时，具有较好的业绩弹性，上涨市场环境下的进攻更强，在跌市中相对优势不明显，承受一定回撤，但市场情绪好转后优质个股重拾升势，使得基金的净值修复能力较强，业绩的向上弹性更高。 投资方法论：以挑选成长股的眼光，做价值投资 在刘辉近十年的投资生涯中，总结出一套朴素却有效的投资逻辑：1、知行合一是内在的关键；2、以挑选成长股的眼光，做价值投资是其核心思路；3、在投资框架中，一方面以宏观视角进行自上而下对风险和机会的识别和分析，另一方面自下而上把关公司基本面，严判个股；4、风控思维贯穿整个投资体系。 持仓检验：代表产品投资风格分析 刘辉在权益上的配置比例较高，会有适当的择时操作，这也是他投资框架中自上而下识别风险和机会的体现。 行业配置上，行业集中度从2018年中报后有了明显的下降，是刘辉近几年加强风险控制的体现，通过主动控制单一行业的占比，减小行业beta对组合的影响，以及产品的风险的暴露。其组合配置中涉及的行业较全面，其中主要配置医药生物、TMT、消费，其他行业辅助灵活搭配。从公开报告的信息来复盘刘辉2019年以来的投资逻辑，能看到他对市场较准确的把握能力以及不错的行业敏锐度。 刘辉对于个股的筛选要求十分严格，他看重行业成长空间和所处的行业生命周期，选股时以成长股的标准去选标的，并遵循价值投资原则。所以他的持仓中，重仓股的质量高，且持股时间长。我们从其重仓股收益率分布和胜率均可验证刘辉较为精准的择股眼光。从持股风格来看，以大盘股和中盘股为主，前十大重仓股集中度2018年底后明显下降，今年一季度有提高的趋势 。在操作特点上，刘辉的重仓股留存度较高，近一年重仓股留存度约60%。其换手率近两年有明显提高，主要原因是刘辉在投资过程中通过对于个股的波段操作，主动控制净值波动的结果。 风险提示：国内外疫情超预期、政策收紧等带来的股票市场大幅波动风险。 2021年07月12日 基金经理专题分析报告 基金分析专题报告 证券研究报告 金融产品研究中心 用使司公限有理管金基银瑞投国供仅告报此此报告仅供国投瑞银基金管理有限公司使用 基金经理专题分析报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 一、基金经理从业经历 15年投研老将，实战经验丰富  基金经理刘辉，具有15年投研经验，超9年基金投资经验。曾在汇丰晋信、嘉实基金担任基金经理，自2015年6月起加入上投摩根基金管理有限公司，历任基金经理，现任国内权益投资部总监助理、发现组组长兼高级基金经理。  刘辉在制造业领域深耕多年，任研究员期间，主要覆盖了汽车、机械、电气设备、新能源行业，投资框架以自上而下投资方向的把握，与自下而上甄选个股相结合。  我们拟合了刘辉从业以来管理产品的业绩情况，截止2021年6月30日，共9.34年，从业累计收益率为648.76%，年化复合收益率为23.03%。 图表1：刘辉从业以来产品拟合业绩走势 (20110319-20210630)(间断区间做直线处理) 来源：Wind，国金证券研究所  当前在管产品共有2只，分别是“上投摩根成长动力”和“上投摩根内需动力”，分别于2016年4月29日和2016年1月12日接手，截止2021年6月底，任职年化收益率分别为23.25%和18.38%，任职以来收益率大幅超越业绩比较基准以及同类平均水平。截止2021年一季报，合计管理规模31.73亿元。 图表2：基金经理当前管理产品情况(截至20210630) 名称 基金类型 成立日期 任职日期 当前规模（亿） 任职年化（%） 任职以来累计（%） 任职以来净值超越基准收益率（%） 任职以来超越同业平均收益（%） 上投摩根成长动力 灵活配置型基金 2013-5-15 2016-04-29 3.73 23.25 195.08 142.81 97.86 上投摩根内需动力 偏股混合型基金 2007-4-13 2016-01-12 28.00 18.38 151.67 95.23 16.73 注：同业平均指产品对应基金类型的平均水平 来源：Wind，国金证券研究所 二、在管产品业绩表现 强进攻，高弹性  刘辉于2016年上半年依次任职了“上投摩根内需动力”、“上投摩根成长动力”的基金经理，两只产品均为全市场基金，两只产品对于投资风格和行业没有相关限制。基于刘辉的方法论和投资框架，两只产品的收益风险特征相差不大。自刘辉任职以来，近五年时间，两只产品的净值震荡上行， mNnOoQwPqRrRrOnOpQsOnMaQaO8OmOmMtRnMfQmMtMkPnPrR7NrQtMwMoPtRuOpPpO基金经理专题分析报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 截止今年6月底，上投摩根成长动力、上投摩根内需动力累计净值涨幅分别为195%、151.67%，远超同类基金平均水平。 图表3：任职以来产品走势 –上投摩根成长动力、上投摩根内需动力(20160429-20210630) 来源：Wind，国金证券研究所  从区间收益来看，两只产品的业绩持续性以及收益率水平均较为优秀。近一年、近两年、近三年，上投摩根成长动力在灵活配置型基金中的排名分别位于前13%、3%、14%，同期上投摩根内需动力收益率在偏股混合型基金分类下排名分别位于前19%、10%、34%。分年度来看，2019年在历经前一年的下挫后净值快速修复，上投摩根成长动力和上投摩根内需动力分别取得65.1%和57.4%的收益率，2020年两只产品净值再创新高，当年涨幅分别为85.9%和82.2%，在同类产品中排名前8%和15%。今年以来，春节后A股核心资产股价大幅下跌，然而两只产品净值下跌后快速反弹，截止2021年6月30日，上投摩根成长动力和上投摩根内需动力分别取得20.1%和19.7%的业绩回报，排名均处于同业前10%。 图表4：各区间收益率-上 投 摩 根成 长动 力（截 止20210630） 图表5：各区间收益率-上投摩根内需动力（截 止20210630） 上投摩根成长动力 灵活配置型基金平均 同类排名 近一年 54.8% 32.5% 181/1397 近两年 192.7% 79.9% 32/1341 近三年 149.7% 86.5% 178/1266 2017年 33.5% 10.2% 43/932 2018年 -35.4% -14.5% 1115/1145 2019年 65.1% 32.9% 83/1314 2020年 85.9% 44.6% 77/995 今年以来 20.1% 7.7% 114/1428 任职以来 195.1% 103.9% 78/676 上投摩根内需动力 偏股混合型基金平均 同类排名 近一年 53.9% 39.2% 180/985 近两年 163.3% 104.9% 69/748 近三年 131.8% 112.9% 193/575 2017年 33.6% 14.5% 46/483 2018年 -40.3% -24.0% 523/532 2019年 57.4% 45.5% 153/637 2020年 82.2% 59.0% 69/467 今年以来 19.7% 8.9% 126/1234 任职以来 151.7% 134.5% 177/466 来源：Wind，国金证券研究所 来源：Wind，国金证券研究所  我们进一步统计了2018年以来的上涨行情以及下跌行情背景下的产品涨跌，与同类基金平均水平以及沪深300指数进行对比，从而考察其进攻、防御水平，以及产品的业绩弹性。整体来看，16个市场情景下，上投摩根成长动力和上投摩根内需动力的胜率均为11/16，具有较好的业绩弹性。上投摩根成长动力和上投摩根内需动力分别属于灵活配置型基金和偏股混合型基金，但两者的权益仓位均较高，同时考虑到刘辉长期坚守精选个股， 基金经理专题分析报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 所以产品在上涨市场环境下的进攻更强，但在跌市中相对优势不明显，承受一定回撤，但市场情绪好转后优质个股重拾升势，使得基金的净值修复能力较强，业绩的向上弹性更高。具体来看，8次上涨行情下，两只产品的涨幅均明显超越同期同类产品平均水平，胜率为100%；在下跌行情下，刘辉的两只产品防御优势不明显，8次下跌行情下，3次产品跌幅小于同业平均水平，5次优于沪深300指数。 图表6：情境分析 情景分类 上投摩根成长动力 灵活配置平均水平 上投摩根内需动力 偏股混合平均水平 沪深300 上涨行情 政策托底 2018/10/19-2018/11/19 9.57% 4.85% 8.63% 7.83% 8.22% 暖春行情 2019/1/2-2019/3/7 25.85% 16.24% 27.74% 21.87% 26.51% 逆周期政策发力 2019/8/7-2019/9/12 12.83% 8.21% 11.16% 10.21% 9.24% 贸易协议落地，躁动行情开启 2019/12/2-2020/1/14 16.06% 9.22% 14.31% 11.31% 9.43% 暴跌后反弹 2020/2/4-2020/3/5 16.28% 14.05% 16.67% 15.90% 14.05% 经济复苏叠加流动性充裕上涨 2020/3/24-2020/7/13 55.48% 34.37% 55.50% 42.83% 32.05% 流动性充裕推动景气行业上涨 2020/12/1-2021/1/22 32.92% 12.73% 32.28% 18.69% 12.29% 跌后反弹 2021/3/22-2021/7/10 29.17% 10.29% 29.23% 12.96% 2.66% 下跌行情 美股大跌传导 2018/1/30-2018/2/8 -2.83% -4.88% -3.25% -6.59% -6.74% 年末加速下跌 2018/11/20-2018/12/28 -11.04% -4.63% -10.94% -6.87% -8.62% 暖春回调 2019/4/22-2019/5/9 -12.12% -8.52% -11.64% -10.18% -12.64% 贸易摩擦升级 2019/7/2-2019/8/6 0.26% -2.01% -2.95% -3.55% -7.61% 节前落袋叠加疫情引发暴跌 2020/1/14-2020/2/3 -4.81% -6.55% -5.32% -8.38% -12.27% 海外疫情加剧 2020/3/11-2020/3/23 -16.83% -10.30% -17.05% -11.98% -13.53% 货币政策边际收紧预期 2020/8/17-2020/9/9 -4.08% -1.79% -3.96% -3.07% -2.55% 核心资产下跌 2021/3/5-2021/