新船订单大幅增加，公司全年业绩有望扭亏为盈

1 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 新船订单大幅增加，公司全年业绩有望扭亏为盈 ■运力紧缺价格上涨，船运价格全年或将持续高位：上海航运交易所公布的出口集装箱运价指数显示，截至6月18日，中国出口集装箱运价指数(CCFI)报2526.65点，创历史新高；相比一周之前上涨84.08点，涨幅为3.4%；相比去年最低点834点累计大涨203%。根据国际物流在线平台“运去哪”的监测显示，中国到欧洲、美国航线的运价，相较于去年同期的涨幅在5-10倍，目前运力依然紧张，价格持续创新高。我们认为，由于近期全球多个港口拥堵导致供应链不畅，进出口贸易回暖，集装箱运输需求仍然旺盛，加之受疫情影响运力下降，多重因素下，船舶运价将持续高位。 ■船运需求增长带动国际新船订单增加：波罗的海国际航运公会（BIMCO）的统计数据显示，截至五月底，今年新船订单量已达4360万载重吨，相比2020年同期的1980万载重吨增加了119.7%，相比之下，2020年全年新船订单量仅为4900万载重吨，今年前5个月订单量已经接近2020年全年订单量。集装箱船订单涨幅尤为显著，年初至今，国际集装箱船订单达到了220万TEU，相比2020年前5个月的18.4万TEU，高出12倍以上，比高峰期的2005年仍高出60%。我们认为，新船订单的大规模反弹主要是受集装箱船订单推动，随着集运运价居高不下，船东现金充足，集装箱船订单仍将持续增长态势。 ■受订单大幅增加因素推动，国内船舶行业业绩转好：根据船舶工业协会的数据，1-5月份，我国造船完工1686.4万载重吨，同比增长26.6%。承接新船订单3273.8万载重吨，同比增长182.6%。5月底，手持船舶订单8500.4万载重吨，同比增长6.4%，比2020年底手持订单增长19.5%。1～5月份，75家重点监测船舶企业完成工业总产值1439亿元，同比增长18.9%。其中船舶制造产值638亿元，同比增长25.1%；船舶配套产值132亿元，同比增长63%；船舶修理产值60亿元，同比增长13.2%。 ■公司一季报业绩大幅增长，资产减值压力相对减小，全年业绩有望扭亏为盈：公司2021年一季度实现营业收入71.24亿元，同比增长57.14%，归母净利润2.03亿元，同比增长101.22%。2020年年报显示，公司经营性现金流净值为92.68亿元，为历史最高，预示公司运营资金较为充足，公司经营状况大幅改善。2021年一季度，公司合同负债为318.43亿元，同比增长65.08%，预示公司新接订单饱满，未来业绩增速可持续。2020年，由于汇率上升6.92%，钢铁价格上涨19.86%，导Table_Tit le 2021年06月30日 中国重工（601989.SH） Table_BaseI nfo 公司快报 证券研究报告 其他军工 投资评级 增持-A 首次评级 6个月目标价： 4.9元 股价（2021-05-28） 4.19元 Table_M ar ketInfo 交易数据 总市值（百万元） 95,540.53 流通市值（百万元） 76,609.57 总股本（百万股） 22,802.04 流通股本（百万股） 18,283.91 12个月价格区间 3.98/5.19元 Tabl e_Char t 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 马良 分析师 SAC执业证书编号：S1450518060001 maliang2@essence.com.cn 021-35082935 温肇东 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060002 wenzd@essence.com.cn Tabl e_Repor t 相关报告 -1%9%18%27%36%45%54%63%202 0-06202 0-10202 1-02中国重工 其他军工 上证指数 2 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 致公司前期的订单账面价值减值，全年资产减值损失为18.20亿元，全年归母净利润为-4.81亿元。2021年，由于汇率在高位震荡，钢铁价格冲高后有所回落，因此，2021年公司资产减值压力有所减小，利好全年业绩，加之新船订单大幅增加，2021年公司业绩有望扭亏为盈。 ■投资建议：近年，我国军费预算稳步增长，公司军船业绩增长稳定。随着2021年民船订单同比大幅增加，公司民船业绩有望得到大幅改善，有助公司业绩扭亏为盈。预计2021-2023年公司净利润为9.3、10.9、13.5亿元，对应每股收益分别为0.04、0.05、0.06元，首次覆盖，给与增持-A投资评级。 ■风险提示：军品订单不及预期，新船订单增速下降的风险。 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 主营收入 380.6 349.1 412.6 476.4 537.3 净利润 5.0 -4.8 9.3 10.9 13.5 每股收益(元) 0.02 -0.02 0.04 0.05 0.06 每股净资产(元) 3.76 3.74 3.71 3.74 3.80 盈利和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 市盈率(倍) 187.5 -195.2 100.7 86.5 69.4 市净率(倍) 1.1 1.1 1.1 1.1 1.1 净利润率 1.3% -1.4% 2.3% 2.3% 2.5% 净资产收益率 0.6% -0.6% 1.1% 1.3% 1.6% 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% ROIC -0.7% -6.0% 0.0% 0.1% 1.2% 数据来源：Wind资讯，安信证券研究中心预测 pOnQoNpPmPqPpMyRtPoOqRbRdN9PtRoOsQmNeRmMpQiNrRnM8OqQuNMYtRnQNZsPnN 3 公司快报/中国重工 本报告版权属于安信证券股份有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 100,000,000 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 380.6 349.1 412.6 476.4 537.3 成长性 减:营业成本 344.1 311.4 365.0 421.0 474.6 营业收入增长率 -14.4% -8.3% 18.2% 15.5% 12.8% 营业税费 2.7 2.6 3.1 3.5 4.0 营业利润增长率 -1920.0% -179.1% -363.0% 13.9% 26.2% 销售费用 4.0 5.0 5.1 5.9 6.6 净利润增长率 -25.5% -196.0% -293.8% 16.5% 24.5% 管理费用 28.7 30.8 31.6 36.3 40.7 EBIT DA增长率 634.7% -4.7% 11.6% -10.6% -3.6% 研发费用 8.5 9.5 9.6 11.0 12.5 EBIT增长率 -190.0% -18.6% 32.4% -23.6% -9.4% 财务费用 -11.4 -11.7 -12.9 -14.2 -15.6 NOPLAT增长率 -94.9% 479.9% -100.1% 1830.0% 458.9% 资产减值损失 -7.7 -18.2 -7.3 -5.3 -3.6 投资资本增长率 -28.6% -19.0% 85.3% -66.5% 145.5% 加:公允价值变动收益 - - 1.7 -0.9 0.0 净资产增长率 2.5% -0.2% -0.7% 1.0% 1.7% 投资和汇兑收益 13.4 3.1 7.4 8.0 7.7 营业利润 6.2 -4.9 12.9 14.7 18.5 利润率 加:营业外净收支 0.2 1.0 0.5 0.6 0.7 毛利率 9.6% 10.8% 11.5% 11.6% 11.7% 利润总额 6.4 -3.9 13.4 15.2 19.2 营业利润率 1.6% -1.4% 3.1% 3.1% 3.4% 减:所得税 1.8 1.1 3.3 3.8 4.9 净利润率 1.3% -1.4% 2.3% 2.3% 2.5% 净利润 5.0 -4.8 9.3 10.9 13.5 EBIT DA/营业收入 8.0% 8.3% 7.9% 6.1% 5.2% EBIT /营业收入 3.6% 3.2% 3.5% 2.3% 1.9% 资产负债表 运营效率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 固定资产周转天数 286 317 264 216 181 货币资金 722.3 624.2 305.7 676.5 421.2 流动营业资本周转天数 20 -89 4 -26 -43 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 1,212 1,231 944 902 894 应收帐款 101.2 83.9 131.5 123.1 161.0 应收帐款周转天数 99 95 94 96 95 应收票据 7.8 9.5 12.6 12.3 15.5 存货周转天数 321 285 307 301 297 预付帐款 107.4 110.0 99.6 161.6 137.9 总资产周转天数 1,745 1,831 1,442 1,321 1,254 存货 285.3 267.2 437.2 359.2 526.0 投资资本周转天数 410 337 364 273 210 其他流动资产 19.2 48.8 33.8 34.0 38.9 可供出售金融资产 - - 4.0 1.3 1.8 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 0.6% -0.6% 1.1% 1.3% 1.6% 长期股权投资 86.0 97.4 97.4 97.4 97.4 ROA 0.2% -0.3% 0.6% 0.6% 0.8% 投资性房地产 0.0 0.4 0.4 0.4 0.4 ROIC -0.7% -6.0% 0.0% 0.1% 1.2% 固定资产 304.0 310.3 294.3 278.3 262.3 费用率 在建工程 47.0 45.6 45.6 45.6 45.6 销售费用率 1.1% 1.4% 1.2% 1.2% 1.2% 无形资产 52.7 50.9 49.0 47.2 45.3 管理费用率 7.5% 8.8% 7.7% 7.6% 7.6% 其他非流动资产 93.5 75.9 69.5 78.3 73.5 研发费用率 2.2% 2.7% 2.3% 2.3% 2.3% 资产总额 1,826.5 1,724.1 1,580.6 1,915.0 1,826.7 财务费用率 -3.0% -3.4% -3.1% -3.0% -2.9% 短期债务 75.8 23.4 - - - 四费/营业收入 7.9% 9.6% 8.1% 8.2% 8.2% 应付帐款 324.0 294.6 439.8 404.9 545.1 偿债能力 应付票据 59.5 57.6 49.7 88.5 69.4 资产负债率 52.7% 50.0% 45.9% 54.9% 51.9% 其他流动负债 289.0 344.9 156.1 475.3 251.1 负债权益比 111.5% 100.1% 84.8% 121.7% 107.9% 长期借款 132.6 56.5 - - - 流动比率 1.66 1.59 1.58 1.41 1.50 其他非流动负债 82.2 85.5 79.7 82.5 82.5 速动比率 1