中国建立风险投资部门的经验：决策者的四个教训（英文）

CIGI论文248号-2021年1月中国建立风险投资部门的经验决策者的四个教训安东·马尔金（Anton Malkin） CIGI论文248号-2021年1月中国建立风险投资部门的经验决策者的四个教训安东·马尔金（Anton Malkin） 关于CIGI国际治理创新中心（CIGI）是一个独立的，无党派的智囊团，其同行评审的研究和可信赖的分析影响决策者的创新能力。我们遍布全球的跨学科研究人员网络和战略合作伙伴关系，为数字时代提供了政策解决方案，其目标是：改善各地人们的生活。总公司在加拿大滑铁卢，CIGI得到了加拿大政府，安大略省政府和创始人吉姆·巴尔西利（Jim Balsillie）的支持。CIGI推荐书国际创新与创新组织（CIGI），无党派和无党派人士对创新研究和评估的诠释。优雅在法国，CIGI提出的解决方案是政治上的适应性和政治性的，而在法国，CIGI的解决方案则是在政治上的适应性发展。 Le CIGI，加拿大安大略省滑铁卢市的未解决的麻烦，加拿大安大略省及儿子基金会的政府资助人，吉姆·巴尔西利（Jim Balsillie）。学分数字经济总经理Robert Fay项目经理Heather McNorgan出版物编辑Susan Bubak出版物编辑Lynn Schellenberg平面设计师Brooklynn Schwartz国际治理创新中心版权所有©2021本出版物中表达的观点仅为作者的观点，并不代表作者必须反映国际治理创新中心或其董事会的观点。有关出版物的查询，请联系publications@cigionline.org。这项作品是根据知识共享署名-非商业性-无衍生产品许可获得许可的。要查看此许可证，请访问（www.creativecommons.org/licenses/by-nc-nd/3.0/）。要重新使用或分发，请附上此版权声明。在加拿大使用含有100％消费后纤维的Forest StewardshipCouncil®认证纸印刷。国际治理创新中心和CIGI是注册商标。埃尔布街西67号加拿大安大略省滑铁卢N2L 6C2 www.cigionline.org 目录六关于作者六缩略语1执行摘要1介绍2中国风投的历史7从中国的经验中学到什么？16结论17参考文献 六CIGI文件248号— 2021年1月•安东·马尔金关于作者安东·马尔金（Anton Malkin）是香港中文大学全球研究系CIGI研究员兼助理教授，深圳。他的研究着眼于中国在全球经济中的作用，重点是金融和知识产权。在担任CIGI研究员之前，安东发表了有关中国产业升级政策对全球贸易治理，中国资本账户自由化的国内政治以及中国与国际关系的影响的著作。货币基金组织和区域财务治理安排。安东目前的研究调查了中国产业政策对中国跨国公司收购外资技术资产以及中国通过风险资本融资新兴技术的影响。从2012年到2013年，安东是北京大学国际关系学院的高级访问学者。他的博士学位论文考察了外国金融机构的作用在中国金融市场和国有企业的转型中发挥作用。缩略语人工智能人工智能研发中心美国研究和开发公司中共中共COVID-19冠状病毒病2019外国直接投资外商直接投资GBFs政府支持的资金GGFs政府指导资金信息通讯技术信息和通信技术IDG国际数据组知识产权知识产权首次公开募股首次公开募股知识产权知识产权LP法律合伙人并购并购国家发改委国家发展和改革委员会聚乙烯私人产权研发部研究与开发渣打集团深圳市资本集团公司中小企业中小型企业国企国有企业风投风险投资 中国建立风险投资部门的经验：决策者的四个教训11执行摘要本文回顾了从1980年代末至今的中国风险投资（VC）部门的历史，并从其数十年的试验中汲取了教训，这些试验为早期的技术业务发展创造了融资渠道。作者重点介绍了中国政策制定者无数种政策中的四个主要收获。有工作。其中包括鼓励鼓励受过良好教育和有经验的人反向迁移的劳动力市场政策的重要性。外派人员知识产权保护薄弱未必一定的见解赶走潜在的风险投资，尤其是在发展中国家；如果适当地运用政府财政，并结合选择性的放松管制和财政激励措施，则可以在帮助将资本引导到有希望的技术公司方面发挥积极作用；最后，开放和流动的国内资本市场对于形成充满活力的风险投资部门既不充分，也不必要。介绍在过去的十年中，即使对于大多数随便的观察者来说，中国令人印象深刻的技术进步也很难错过。正如李开复现在广受欢迎的著作《人工智能超级大国：中国，硅谷和新世界秩序》（Lee 2018，24）所阐明的那样，中国从成为技术死水的国家到以生产技术领导者和财富500强企业而闻名的国家似乎以惊人的速度发生。仿佛一夜之间，中国的信息通信技术（ICT）行业创造了创纪录数量的“独角兽”1（BBC新闻2019）并创建了互联网领域可以与美国表弟在硅谷竞争。与世界各地的许多决策者一样-在发展中国家和发达国家一样-努力创造可行的渠道来资助和培育创新，应该问一下，如果有的话，可以从中国的经验中学到什么1独角兽是一家估值10亿美元或以上的私有，快速成长的早期技术公司。所有美元数字均以美元为单位。在这方面。值得注意的是，与许多其他国家相比，中国的经验之所以脱颖而出，并不是因为有许多国家拥有先进的，具有全球竞争力的技术公司，而是因为拥有活跃的全球化风险投资领域，能够帮助启动- ups扩展他们的技术和其他创新。本文讨论了导致中国VC市场成长为仅次于美国的第二大市场的条件。本文的目的既不提供有关中国风险投资市场的新颖的经验案例研究，也不提供确切的结论解释中国如何以及为什么开发了大型复杂的系统来为技术增长提供资金，并帮助中小企业扩展其商业模式和技术。相反，本文旨在强调决策者可以从中国的技术开发融资经验中吸取的教训。由于各种原因，中国的经历令人困惑，因为制度和市场条件显然不利于私营部门技术融资渠道的增长。这些条件中的主要条件如下：→中国的金融体系高度渗透国家，以市场为导向的目标和社会政治目标相互交织在一起。→在VC行业的发展初期，IP保护尤其薄弱。→最初，投资者保护和商业合同执行不力或根本不存在。→中国限制了跨境资本的流动。→中国不在技术前沿。→中国一直在为中小企业融资而苦苦挣扎，并继续在为之奋斗。面对这些障碍，政策制定者和其他国家可以从中国风险投资行业的兴起中汲取什么教训？通过调查中国在鼓励建立国际贸易组织方面的经验得出四个结论。风险投资部门：对劳动力市场政策的依赖鼓励了受过良好教育和有经验的外籍人士的反向迁移；薄弱的知识产权保护未必会吓跑潜在的风险投资基金， 2CIGI文件248号— 2021年1月•安东·马尔金特别是在发展中国家；政府财政在适当地进行引导时，结合选择性的放松管制和财政激励措施，可以在帮助将资本引导到有前途的技术公司方面发挥积极作用；最后，新兴市场在探索为技术企业和企业家创造复杂的融资渠道之前，不需要达到金融成熟度。VC的风格化历史在中国在2018年第一季度，中国的风险投资规模超过了美国，吸引了全球47％的风险投资，而加拿大和美国的总和仅吸引了35％（Yang 2018）。截至2019年，中国的独角兽公司产量已超过美国。根据胡润研究院（Hurun 2019）的数据，中国比美国拥有更多的独角兽（见表1），并且比美国拥有更多的独角兽生产城市（见表2）。尽管中国风险投资筹款的增长速度有所放缓（Preqin 2019），但其驱动力却是部分原因是，由于金融监管机构的去杠杆化努力，中国经济增速放缓，中美贸易和技术战以及投资者对中国科技初创企业中高估值的担忧，该国仍然获得了世界第二的殊荣，按管理的资金计算最大的风险投资市场（He 2019）。但是，应该指出的是，中国和美国的风险投资资金的结构和文化在某些基本方面有所不同。自然，硅谷专注于熟悉的“创造性破坏”流程，使用技术替代现有的商业模式和行业结构。相比之下，在中国，采用了新技术来促进经济赶超并消除了该国快速的城市化进程和更广泛的经济发展所带来的积极外部性。也许因此，市场领先的ICT公司提供了很大一部分风险投资，并开发了许多初创公司。内部拥有风险投资基金的公司。从中国的独角兽产量来看，很明显，中国的风投行业表1：按独角兽数量划分的国家排名排行国家独角兽数量1中国2062美国2033印度214英国135德国76以色列7资料来源：胡润（2019）。表2：按独角兽数量划分的城市排名排行城市独角兽数量1北京822旧金山553上海474纽约255杭州市196深圳18资料来源：胡润（2019）。在美国，与其他部门相比，大型公司的分拆创造了更多的价值。实际上，在中国的206家独角兽公司中，仅阿里巴巴就产生了153家衍生公司，其次是平安公司54家，京东公司22家（胡润2019年）。专栏1说明了这种特殊的市场结构在中国并非没有争议，最近吸引了监管机构的强烈指责。如图1所示，尽管自2009年大幅起飞以来，资金增加的规模一直在波动，但尽管私营部门增长经历了各种回落周期，例如随着中国政府出台了一系列刺激方案，但其增长轨迹仍在稳步上升。 2009年和从2015年开始的去杠杆化运动。事实上，在2020年，中国风险投资确实出现了急剧收缩，至少部分是由于2019年冠状病毒病（COVID-19）对整个经济的影响，反弹，特别是在生物技术和制药行业（Ruehl和McMorrow 2020）。怎么有 中国建立风险投资部门的经验：决策者的四个教训3专栏1：阿里巴巴，金融稳定与中国风险投资的未来尽管其风险投资基础扎根于硅谷和其他国外市场，但中国的风险投资业已发展成为截然不同的结构。特别是，一些最初的风险投资成功案例不仅已成为中国一些最大的ICT公司，而且已成为其最大的风险投资资金来源。一个著名的例子是阿里巴巴及其金融科技分支机构蚂蚁金服。后者是在2010年从其母公司阿里巴巴（Alibaba）衍生出来的。阿里巴巴由于外资对中国金融业的限制而在启动金融科技业务时遇到了监管困难（雅虎和软银拥有当时阿里巴巴的绝大部分股份）。 2019年，蚂蚁金服吸引了几乎所有欧盟和美国金融科技公司加在一起的风险投资现金（140亿美元）（159亿美元）（Detrixhe 2019）。蚂蚁金服非常成功地吸引了投资注意力，以至于2020年末，在全球COVID-19医疗危机中，它将完成有史以来最大的首次公开募股（IPO），筹集396亿美元同时在香港和上海上市。 11月5日，在该公司公开上市的前两天，监管机构撤销了允许该公司上市的决定。监管机构最担心的是该公司之间的潜在冲突。消费者借贷行为与中国新近出台了限制消费金融业快速发展的法规。这就是中国风险投资行业的一个重要困境。其出色的增长是基于全球对中国金融科技行业未来的兴奋，前提是中国中产阶级，中国中产阶级的增长城市化及其在ICT中的日益成熟。但是，监管机构的决定似乎表明，金融稳定是中国领导人最关心的问题，而蚂蚁金服与中国银行机构直接竞争的前景-蚂蚁金服首席执行官马云在首次公开募股前的激烈演讲中呼应了这一观点。 （Xu 2020）-不再是投资者的必然选择。事实证明，风投资金机会的迅速扩大对中国的金融成熟和技术追赶非常有利，但金融风险参与非银行融资渠道的迅速扩张以及大型寡头企业集团的泛滥，以至于它们帮助筹集资金的可能性并非无穷无尽。尽管风投基金的资金相形见by商业银行资金，养老金，对冲基金和其他大型机构渠道，例如交易所买卖基金和共同基金，这个行业不一定没有风险。尽管存在很大的制度障碍，该部门仍能够吸引如此可观的增长？尽管中国的风险投资激增仅在过去的五年中才开始成为全球头条新闻，但中国金融业这一部分的历史已有近三十年的历史了。与美国同行一样，中国的风投行业早于该国的ICT行业兴起。美国风险投资行业是由私人金融机构累积政府提供早期资本而诞生的适用于新兴的半导体和个人计算机行业。通过提供超过金融资本的资金，诸如美国研究与开发公司（ARDC；请参阅尼古拉斯2016年的案例研究）之类的创投创投公司也积极参与了年轻人的管理。公司，以及尚未证明该技术产品具有商业用途的地方。在中国风险投资行业历史的早期，公司出现在截然不同的环境中。但是，中国在1990年代的一个特