存货继续改善，主业收入基本恢复至疫情前

森马服饰2021年第一季度收入同比增长20.91%，归母净利润同比增长1917%，扣非净利润同比增长1395%，较2019年第一季度增长-19.62%，1.7%，7.34%。公司拆分来看，线上增速在20%以上，但线下相较19年还未完全恢复，其中巴拉估计持平、森马下降20%以上。公司可比毛利率大幅提升，剥离K带来费用率大幅改善。2021年第一季度毛利率同比上升2.86PCT至43.97%，较19年第一季度提升2.29PCT，我们判断主要由于折扣率改善；净利率为10.65%、同比上升10.01PCT，净利率大幅提升来自毛利率提升以及费用率大幅下降。公司存货继续改善。2021年第一季度存货为153.3亿元、较年初下降10.35%、同比下降46.96%，存货周转天数为120天、同比减少107天。公司预计2021年全年净利润为5.8亿元，同比增长20%。

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